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domingo, 13 de enero de 2019

Análisis Trupanion






Descripción compañia.



Es un hecho constatado el cambio de mentalidad del hombre hacia sus mascotas.Existen hoteles, peluquerías caninas, guarderías, paseadores de mascotas etc.Esto sería impensable hace 15 años pero poco a poco se va tratando a las mascotas como uno más de la familia, generando un nuevo mercado antes inexistente o residual de productos y servicios para la nueva realidad.

Trupanion ofrece un seguro medico de calidad, para perros y gatos, en Estados Unidos y Canada.

A diferencia con otras compañías aseguradoras cubren todas la lesiones y enfermedades(incluso enfermedades hereditarias) de las mascotas 24 horas al día ,7 días a la semana los 365 días del año .

La prima es la misma sean animales afortunados( saludables) y desafortunados( enfermos o accidentados).La prima va en relación a la edad, raza y región de residencia y en ningun caso en el estado de salud del animal.

Al ser la prima mensual y no anual, se van actualizando primas mensualmente para reflejar el aumento o caída de la siniestralidad ,en el conjunto de mascotas sean o no saludables.

Con ello se  intenta conseguir un ratio de pago, o devolución al conjunto de los asegurados del 70% en gastos médicos sobre las primas, o un margen bruto estable del 30% sobre el total de las primas recibidas.

Los clientes pueden acudir a cualquier veterinario en Estados Unidos y Canada y el 90% de su factura ,incluida medicación, está cubierta.


Trupanion tiene un software propietario integrado que paga directamente, con un solo click el 90%, de la factura en 5 minutos desde que se crea y el dueño de la mascota paga el 10% restante.Esto difiere de otros seguros que el cliente tiene que pagar el 100% y luego reclamar a la compañía( sin saber si el tratamiento estará o no cubierto).

Trupanion no cobra ninguna comisión por el pago al veterinario, a diferencia de si el cliente pagase con su tarjeta de debito o crédito.
Es una Win&Win para ambas partes, el cliente no tiene que desembolsar ninguna cantidad además sabe al momento que su tratamiento está cubierto y el veterinario se ahorra esa comisión del emisor de la tarjeta.

Los tratamientos, a veces, no son baratos y en algunas ocasiones los clientes no disponen del efectivo suficiente para cubrirlos.Pagando un seguro el cliente sabe que indiferentemente de la suerte de la salud de su mascotas ella estará cubierta.


La venta de seguros para mascotas es de aun baja penetración.Solo el 2% de los americanos tienen asegurada su mascota.

Resumen negocio.

Las cifras que daré a continuación aproximadas, no son exactas ni pretenden serlo, solo para dar un hilo conductor aproximado del negocio.

El modelo de negocio es sencillo y de alto crecimiento.

Ventas100.00%
Gastos clinicos70.00%
Gastos operativos20.00%
Beneficio operativo10.00%

En el año 2018 tienen un margen operativo aproximado del 10%, antes de reinvertir en crecimiento.

Al estar creciendo quieren recortar el gasto administrativo un 5%( apalancamiento operativo),dejando el margen operativo a medio-largo plazo en el 15%.

El margen actual del 10% se reinvierte para financiar el crecimiento de nuevas mascotas y con ello del negocio, pero a diferencia de un negocio de activos comunes, el gasto en ese crecimiento no se hace en la ampliación de fabricas, es un gasto en vendedores territoriales y marketing.

La diferencia más obvia es que al ser un gasto lo que financia el crecimiento, el beneficio neto es alrededor de 0 y los impuestos rondan también esta cifra.

Moat.

Es difícil donde está el foso aunque es cierto que la ideas de la dirección van en ese camino.

·Menores costes de fricción proporcionando un mayor retorno de beneficios a los propietarios de mascotas.A diferencia de un seguro tradicional , Trupanion está integrado verticalmente dando mayor cobertura y mayor tasa de retorno al conjunto de propietarios de mascotas.
·Base de datos propia.Mas de 16 años ayuda a conocer las particularidades y problemas de salud de la raza de perro o gato  asignando con ello la prima adecuada.
·Fuerte relación con los veterinarios .Amplia red de socios territoriales que han conseguido explicar la propuesta de valor a los veterinarios.
·Trupanion express. Software propietario integrado con los veterinarios que limita los tramites burocráticos y gastos de fricción, pagando al veterinario sin costes de gestión en menos de 5 minutos y evitando el papeleo posterior al dueño de la mascota.


Valoración.

Trupanion no es un negocio fácil de valorar.No dar beneficios, no tener un largo hilo conductor pasado y apenas existir empresas comparables, nos hace tener menos visibilidad sobre su futuro.

Tampoco sabemos lo larga que es la pista de crecimiento, ni tampoco si será tan rentable como hasta ahora, aunque parece que esta en las primeras etapas y parece tener mucha pista que recorrer.

Solo sabemos que la dirección aspira a un crecimiento entre el 20% y el 30% anual en las ventas.

Desde el punto de vista fundamental esto es posible.El ROIC esta alrededor del 25% y será de alrededor del 35% si consiguen las sinergias operativas ligadas al crecimiento y alcanzan el margen operativo del 15% citado por la dirección.

La gran duda es, ¿lograrán reinvertir todo el beneficio a los mismo retornos que hasta ahora?.

¿Hasta cuando?.

Nadie, ni yo ni el conjunto del mercado, puede contestar a estas preguntas.

¿Sí yo ni nadie puede contestarlas?, ¿qué podemos hacer?.

Si buscas seguridad No invertir.

Invertir una pequeña parte de tu cartera pero con mayor margen de seguridad o mayor rentabilidad esperada o un precio que se ajuste a una rentabilidad mayor.

La pregunta a continuación es; ¿que margen de seguridad es el adecuado...?

Cada cual puede poner el suyo pero yo no me acercaría a un valor relativamente seguro para obtener menos de un 10%.

 Pero si tenemos que bailar un Rock&Roll (si no hay un hilo conductor claro, la volatilidad en el precio de la acción debería de ser mayor).

Vale compro las expectativas ,crecimiento 20-30%, de la dirección y quiero conseguir alrededor del 15% de rentabilidad y pagaré en consecuencia.

Mis suposiciones son las siguiente;

1º Crecimiento de las ventas 23%( podría ser mayor o menor no intento aquí hacer una estimación exacta).

2º No genera ningún Free Cash Flow (todo se reinvierte en el negocio), y el ROIC ronda la tasa de crecimiento.
Sí consiguen expandir márgenes tendrán más para reinvertir y conseguir más crecimiento o tendrán más FCF disponible. Pero si las nuevas inversiones en la adquisición mascotas son menos rentables necesitarán mas capital para financiar el crecimiento.Una cosa por la otra Crecimiento=ROIC *100 % reinversión. El margen operativo hoy ronda el 10%, antes del gasto para financiar el crecimiento en la adquisición de nuevas mascotas.Si le quitamos este gasto el ROIC ronda el 25%.

3º Considerar el gasto de expansión, gastos de marketing y adquisición de nuevas mascotas beneficio que se reinvierte, en nuevos activos ( en este caso mascotas) a coste fiscal 0%, el trabajo de campo de los comerciales se considera un gasto y no tiene que pasar por los impuestos a diferencia del que invierte en plantas y equipos.

4º Suponer que en el año 2029, el margen operativo llega al 15%, no se gasta en nuevo crecimiento y el beneficio NOPAT( beneficio operativo después de impuesto) por acción alcanza los 6,67$ le aplicamos un múltiplo conservador de 15 veces.

Un precio de compra super conservador, considerando estos supuestos es alrededor de 19-20$.


Precio inicio periodo19
Precio final periodo78
NUMERO AÑOS10
Crecimiento15.17%


Conclusiones finales.

Quiero remarcar que no es fácil poner precio a un negocio como Trupanion.

·Es difícil pronosticar la tasa de crecimiento de aquí a 5 años y menos de aquí a 10, tomando una analogía sería lo que llaman en Alphabet un Moon Shot como la inversión en conducción autónoma.

·A corto plazo parece que están cumpliendo lo prometido( crecimiento 20-30%) y reinversión rentable de casi todo el beneficio en la adquisición de nuevas mascotas (ROIC excluyendo gastos crecimiento +-25%).

·Es un poco bestia imaginar que no generara ningún FCF en el camino y el Enterprise Value no ira bajando, debe de ser visto como otro colchón de seguridad.

·La directiva es y ha sido muy generosa explicando su modelo de negocio y parece estar dirigida hacia la expansión de su foso y el crecimiento rentable para los accionistas.

Estoy completamente seguro que habrá mucha volatilidad en el camino y el resultado será muy diferente, al alza o a la baja.

 ·Y por útimo no pretendo adivinar su crecimiento, la rentabilidad futura de sus inversiones y mucho menos la rentabilidad final en el año 10 para esa inversión. Solo pretendo poner un precio estimado en el que vale la pena asumir toda esa incertidumbre.



















domingo, 6 de enero de 2019

Mí evolución como inversor ¿de valor?.

Introducción.

Hoy me gustaría compartir contigo las lecciones aprendidas he intentaré explicar un mí evolución como inversor.¿De valor?.

La transición de un inversor de valor es un viaje maravilloso.Cuando miró atrás siempre pensé que sabía lo que hacía.Ahora creo que era bastante ignorante.

Unicamente en la primera etapa, creía no saber nada, ahora creó que era bastante ignorante hasta la mitad de la cuarta etapa.

Internet durante este tiempo ha revolucionado todos los ámbitos de la vida y esto se puede aplicar al aprendizaje.

He aprendido mucho leyendo en internet ,también de algúnos libros, aunque internet es una gran fuente de conocimiento, no obstante tiene una serie de inconvenientes yo citaré dos, aunque seguro tiene más:

1ª Al leer paginas de Blogueros, gestores de fondos, seeking Alpha incluso los informes Anuales etc, sirve de poco si no sabes por qué tomas una decisión.Sí no sabes por qué compras, tampoco sabrás por qué tendras que vender.

2ºEl frenético ritmo de estímulos e información puede hacerte tomar decisiones rápidas y mal fundamentadas o, peor aún, caer preso de las emociones y tomar decisiones incorrectas.

Uno de los motivos de escribir este blog es tener constancia de qué compro y a que precio, como un cuaderno bitácora o hilo conductor que puede cumplirse o no. 

No queda reflejado en el cuando no comprar, aunque ese trabajo se vaya haciendo día a día.

Todas las etapas han estado marcadas por una transición, viejas ideas mezcladas con nuevas, pero básicamente fueron cinco. 

Primera etapa(1996-1999)

Mí carrera como inversor empezó mucho tiempo atrás en las OPVS, Telefónica,Repsol.Era un comprar y mantener al final vendí y no me fué mal.

Poco hay que decir más.

Segunda etapa (1999-2001)

Me metí en el análisis técnico. Estudié todo lo que cayo en mis manos;Ondas Elliot, soportes resistencias,RSI, bandas Bolliger, Stop loss y todo tipo de Quiromancias y posos de café.

Creo que en una año debí hacer más de 100 operaciones.

A mí personalmente no me sirvió.No perdí dinero, pero sí mucho tiempo.

El que sí ganó dinero fue mí broker.A pesar de tener unas comisiones bastante competitivas.

Al final de la etapa empezaba a interesarme por ratios fundamentales como el PER y el valor contable.

A más bajo el PER o Book value más barato me parecía, daba igual la cantidad de deuda, ni su Roe, Roic, Roa.

Daba igual fuera Acerinox, Telefónica, Repsol , Telecinco, Ence o Nueva montaña de Quijano.Imaginaba que a PER 10 era igual a 10% rentabilidad a largo plazo.Que ingenuo.

Al final necesite el dinero y vendí todo, de nuevo sin pena ni gloria.


Tercera etapa (2006-octubre 2010)


Volví al mercado.

Seguía pensando que a menor PER mayor rentabilidad, además me interesaba el dividendo y creía en la diversificación en los 5 magníficos de la bolsa española y alguno más.

BBVA, Santander, Telefonica, Endesa, Repsol debía ser los cimientos de la cartera y alguna que otra para diversificar un poquito más.

Al final mí cartera estaba compuesta de; Adolfo Dominguez, Banco Popular, Renta Corporación, Telecinco, Corporación Alba, alguna incursión en ACS y alguna más que casi mejor ni recordar.

Y vino la crisis Subprime.

Del máximo al mínimo debía de tener una minusvalía latente de 60-70%, fue doloroso.

El que se creía ser un value investor veía que lo barato hoy, mañana era más y pasado mucho mas.


Empece a abrir los ojos en el 2009 y vinieron las primeras compras en la bolsa americana.

Walmart, Citigroup( que vendí en un rebote con plusvalías y me ahorre del fusilamiento posterior), algunas Medtronic a 33$ y otras a 37$.

Y empece a ver que el mercado Español no es un buen lugar, para desplegar capital.

Vendí Banco Popular compradas a 11€ por 4€ acción.Con eso compre Repsol a 12€ que luego vendí a 24€ para comprar JNJ sobre 60$.


Fue la venta de Repsol y compra de Jonhson&Jonhson el punto de inflexión , la huida del mercado español "hacía la calidad del mercado americano".


Cuarta etapa (octubre 2010-2015)

Me fuí desprendiendo de todo lo comprado en el mercado español y seguí comprando acciones del mercado americano.

Llegaron las primeras compras en Philip Morris, Macdonals, Procter&Gamble, Pepsi, Moody´s, Colgate,Visa y tambien algunas Jonhson&Johnson más.

Quería ser un dividend growth investor ( o inversor de dividendos estables y crecientes).

 En esta  etapa sabía calcular en base a su deuda vs beneficio, Cash flow operativo, o Free cash flow el rating crediticio de una compañía.

Creía en el descuento de FCF aunque fuera como aproximación de valor.

Quería valores con Wide Moat en sectores estables( los llamados legacy moats del sector consumo básico).

Hoy sigo pensando que, comprando a buen precio, hay valores de ese sector muy decentes para comprar pero hay que ser exigente en el precio a pagar y hay que vender a corto plazo cuando se le pueda sacar una rentabilidad razonable. Un usar y tirar en toda regla.

Quinta etapa (2016- hoy)

Vendí casí todos mis legacy moats con un retorno bastante decente para comprar valores de más crecimiento a precio parecido.

Me ha costado bastante hacer la transición y aun es pronto para saber si el largo plazo me dará o no la razón.

Ha sido todo menos fácil vender Coca Cola, Colgate, Hormel Foods y comprar empresas como Credit Acceptance, Moody´s, Facebook, Shake Shack, Alphabet, JD o incluso Berkshire Hathaway,  todas sin la parte tangible del dividendo.

Si hay una imagen para ilustrar mí cambio de mentalidad es la siguiente.






 La idea esta explicada aquí  y viene de un buen inversor de valor Connor_Leonard.

Cuantitativamente hablando, he desechado totalmente el DFC y el PER (aunque a este lo sepulté hace tiempo) ahora me inclino por calcular que puedo pagar o mejor que no pagar sobre una base de EV/NOPAT basado en el ROIC, growth y tasa de descuento (WACC) la formula la he sacado de Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies (Wiley Finance)


Para mí el mejor libro de inversión que he leído.

Sigo siendo un inversor cuantitativo, no me gusta pagar de más, pero la parte cualitativa cada vez resuena más en mi cabeza.

Por otro lado sí todo se limitará a valoraciones cuantitativas nadie hubiera invertido en las primeras etapas en Facebook, Google, Amazon.

Moraleja;Las empresas incipientes y en crecimiento, no siempre, muestran altos ROICS ( estando escondido en los gastos para financiar el crecimiento) y tampoco se pueden encontrar pasando Screeners cuantitativos.

Como parte cualitativa también destacaría una de las frases más infravaloradas de Buffett"si tienes el poder de subir precios sin perder cuota de mercado tienes un gran negocio y si tienes que rezar para subir los precios un 10% tienes un negocio terrible".
el pricing power es de las partes mas infravaloradas del value investing. 


Últimos pensamientos.


Soy consciente de que invertir en los últimos 6 años, sí cruzaste el charco y fuiste a USA, es hablar de una temporada excesivamente benigna.

Es difícil no haber obtenido una buena rentabilidad.En mi caso aproximadamente un 12% anual.

Lo mejor no es la rentabilidad obtenida, es mucho mejor el camino recorrido y aprendido.

Sí en alguna ocasión aprecio más valor en el consumo básico, o en cualquier otro sector, que en las últimas adquisiciones no dudaré de volver a descaminar lo caminado.





miércoles, 2 de enero de 2019

Resumen año 2018



Otro año difícil la caída del último trimestre se comió prácticamente toda la rentabilidad del año.


Pero sí lo que queremos es seguir desplegando capital, y no al revés,  esto debe de ser motivo de alegría y no de disgusto.


La rentabilidad incluidos; divisa, dividendos y comisiones fue del 2,64%.


En general siento que podría haber afinado algo más las compras pero a toro pasado cualquiera es torero.


En general creo tener una cartera con más potencial a largo plazo, pero con más volatilidad a corto y de una calidad igual o superior al año pasado.


Quizás el pero es una exposición demasiado alta al sector restaurantes.


Para el 2019 no me gustaría diversificar  más( 26 empresas son muchas y difícil de manejar para un inversor particular) y solo ir incrementando en lo que ya tengo.


Aunque en algunas tenga ya puesto el autopilot.

Compras.

He podido comprar nuevas acciones en 

JD (mi peor decisión este año.)
Domino Pizza Londres
Facebook


Ademas he añadido posiciones en Hershey, Google, Ryman Healthcare, Berkshire Hathaway, Philip Morris, Tiffany y Moody´s Corporation.

Ventas.



Ventas totales en Chipotle, Hormel Foods, Coca Cola, Coach.

Cartera al cierre de 2018.
     
                                                   
PONDERACION
YUMC5,79%
DIS6,18%
HSY7,38%
JNJ6,21%
BF.B6,71%
MCD6,98%
PM3,46%
MDT4,06%
COST2,85%
V4,75%
SBUX1,88%
MCO4,69%
SHAK2,63%
BRK.B5,36%
MA3,35%
NKE2,99%
PAYX2,39%
GOOG2,29%
TIF2,40%
FB2,51%
JD1,56%
CACC2,84%
LON:DOM1,64%
FRA:RH73,58%
epa:UNA2,96%
LON:DGE2,56%
100,00%


             Rentabilidad acumulada 6 años.







domingo, 9 de diciembre de 2018

Vendi HRL para comprar SHAKE SHACK







He vendido Hormel Food a 43,31$ (aproximadamente a EV/NOPAT 24 veces impuestos ajustados al 21%) para comprar SHAKE SHACK 47,92 $ o 60 veces EV/NOPAT, toda una barbaridad para lo que se considera un inversor "value".

Pero qué diablos ví en Shake Shack para pagar estos precios.

Pues bastantes cosas;

1ª Economía de restaurante espectacular.

Shake Shack vende en sus restaurantes nacionales una media de 4.5 millones de $  , un margen EBITDA a nivel restaurante del 25% o alrededor de 1 millón de $ para una inversión de aproximadamente 1.8 millones de $.

Los viejos restaurantes se estan amortizando en menos de 2 años.

Pero los nuevos vendrán con ventas más normales y se pagaran entre 3 y 4 años.






Aunque es un poco pronto para pronosticar el ROIC yo estimo que estará por encima del 20% a nivel corporativo.

2º Crecimiento ventas y restaurantes abiertos.

Shake Shack esta creciendo alrededor del 30% ventas a traves de nuevos restaurantes abiertos.

Las ventas LFL están aproximadamente planas, aunque esto es normal por qué algunas Chozas se están abriendo en las mismas ciudades( como New York) donde ya existen chozas de enorme exito.

Todo esto sin necesidad de nueva deuda, solo con su Cash Flow operativo.



3º Expansión internacional mediante franquicia.

Los restaurantes internacionales que es la parte light assets ( negocio franquicia) esta creciendo mas de 30%.Sin ninguna inversión.

La llegada de un nuevo Shake Shack, tanto a nivel nacional como internacional, es recibido con largas colas para comer en sus restaurantes.





Crecer a buen ritmo en modo franquicia es algo muy  diferenciador y en cierto modo una prueba de fuego,  estoy pensando ahora mismo en otro valor que tengo en cartera( Domino Pizza PLC) que ha crecido espectacularmente en el Reino Unido pero, de momento, ese modelo de negocio no le ha ido bien en Alemania y ha tenido que ganar tamaño con adquisiciones y apertura de restaurantes  propios.




4ºValoración


El precio de compra (47,82$) puede parecer caro según las métricas tradicionales.

Pagar más de 50 veces EV/Ebit o más de 60 veces el EV/Nopat puede parecer todo menos barato.

Pero, en cierto modo, está justificado por los gastos necesarios para el desarrollo de nuevos restaurantes y la etapa temprana en que se encuentra el negocio.

El margen operativo a nivel corporativo esta alrededor del 10%, pero este margen esta empolvado por los gastos generales en esta etapa temprana ( centro de aprendizaje para nuevos trabajadores, aplicación de pedidos para el teléfono móvil, gastos corporativos altos entre volumen ventas,etc.)

Espero que el margen operativo en Shake Shack llegue como mínimo al 15%, aunque no se sí será dentro de 5 o 10 años ya que la parte del negocio de franquicia es beneficio puro y  Chipotle llego a hacer más del 17% sin restaurantes franquiciados y con una economía de unidad mucho menor.

Las necesidades de capital para el crecimiento de momento están cubiertas con el  Cash Flow operativo generado a pesar del  rápido crecimiento de alrededor del 30% en nuevos restaurantes y ventas, sin la necesidad de añadir nuevo capital( deuda o equity).

Sí asumimos un crecimiento de ventas del 25%, ( hay que considerar que tiene mucha pista de crecimiento aún y hasta el 2020 tiene previsto crecer alrededor del 30% en nuevas unidades y ventas) y una expansión anual del margen hasta el 15%, en el año 10 el precio pagado por esta inversión es de aproximadamente 6 veces EV/NOPAT  y alrededor de 4 veces EV/EBIT.

Sí lo miramos desde el punto de vista de la rentabilidad y asumiendo que el bicho puede valer 18 veces EV/NOPAT en el año 10 la rentabilidad estará por encima del 12%.

Esto son solo supuestos, que pueden o no cumplirse, pero sin duda es un negocio que puede conseguirlo:


· Reinversión total del beneficio.

· Alta rentabilidad sobre el capital (ROIC)

·Larga pista de crecimiento( esta en sus primeras etapas.)

·Protegido por un Foso (Imagen de Marca o clientes leales).


Me encantaría que cayera un poco más ( un precio irresistible sería por debajo de 40$) para tener una exposición completa (stake entre 5 y 7%).











jueves, 29 de noviembre de 2018

¿Que pagar por una empresa como Tiffany?




 Tiffany&Co es una de esas empresas intemporales , una autentica joya que no pierde brillo con el paso del tiempo.

En el año 2016 inicie una pequeña posición a 60,55$ con el fin de que fuera una parte de mí cartera permanente.

Como parte del trato, el dividendo anual anunciado se situaba en los 1,8$ con ello mí rentabilidad por dividendo estaba rozando el 3%( 2,97% antes de comisiones de compra para ser exacto).

En el año 2018 he visto revalorizarse esta acción más de un 100% (llego a tocar los 140$) un autentico disparate esa valoración para una acción como Tiffany&Co.

En cierto modo se podía justificar por un 2º trimestre explosivo donde las ventas crecieron un 14% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.

Pero una flor no hace verano y el crecimiento, de las ventas, se desaceleró  rápidamente en este cuarto  trimestre fiscal hasta 3,7%.

Además el margen operativo(4º trimestre) se vio afectado por una serie de gastos extraordinarios ; más gasto para el crecimiento futuro, mas gasto en publicidad, un gasto extraordinario por la quiebra de un extractor de metales preciosos.

Sea como fuere la acción se ha despeñado y bajo más de un 11% ,tras la publicación de resultados, y hoy lleva un 3% adicional.Cotiza ya por debajo de los 90$.


grafico 3 años Tiffany



No es la primera vez que ocurre esto, el publico se emociona por un resultado trimestral y se desespera por otro.Tiffany es el vivo ejemplo de la frase dicha por Mr Buffett "el mercado es un maniaco depresivo."

No obstante Tiffany es un valor sólido.Tiffany tiene un balance como una roca, rozando la caja neta y si sumamos el precioso inventario se convierte en una cámara acorazada. Sumarle a eso la tienda insignia en la quinta avenida( valorada a precio de saldo en su balance) y todas las palabras se quedan cortas para mostrar la fortaleza.

Al balance hay que sumarle, sus intagibles o imagen de marca espoleada por una antigua pelicula y su bonita caja azul.







Melanie Trump obsequiando a Michelle Obama.

El mayor riesgo es la dilución de su marca.

Tiffany encarna el lujo y el lujo significa exclusividad, incluso escasez y esa escasez es la que nos indica que Tiffany tiene que cuidar su crecimiento.

Un excesivo crecimiento diluiría la exclusividad y con ella se llevaría su más precioso tesoro su imagen de Marca.

Soy de los que piensa que los dias de alegre crecimiento ya pasaron, pero esto no es necesariamente algo malo( más bien lo contrario) siempre que paguemos un precio adecuado.

Hablando claro, Tiffany no creo gane un Sprint en su crecimiento futuro. Su crecimiento será lento y la pista de crecimiento lento será mas seguro y más alargado de lo que puede ser un negocio normal.

Tiffany es esa clase de valores, para comprar y mantener, añadir cuando el precio sea atractivo y olvidarse de el cuando vuele alto y finalmente ver el resultado en 25 años.

Pero,¿ que pagar hoy por esa seguridad?.

Bueno a mí me empieza a interesar a 85-86$ con ese precio espero una rentabilidad a largo plazo del 9% aprox. En ese precio se alinean un poco las expectativas de crecimiento a largo plazo 5% (operating income)+ dividendos+ recompras.

Si deseas una rentabilidad algo mayor, alrededor del 10%, para las mismas expectativas de crecimiento,  no deberías de pagar mucho más de 75$.

Aunque debes de considerar que quizás hasta ese precio no llegue
 " la seguridad también tiene un precio".

Bueno, si el multiplicador de beneficios al final del periodo es mayor, tendrás un premio extra. Si los beneficios crecen algo menos del 5% tu rentabilidad estará lastrada.

Bueno yo empezaré a añadir a 85-86$ para ir añadiendo si cae más.

Me encanta el brillo y la seguridad de esta empresa.



domingo, 18 de noviembre de 2018

Reflexiones sobre el mercado americano




Tengo que reconocerlo, cada vez me cuesta más encontrar acciones en empresas excepcionales a buen precio, del mercado americano.

Las que están a buen precio, vienen con un nivel de riesgo y sobre todo un ruido ensordecedor, como en el caso de Facebook.

Hay otras que parece están a un precio razonable, como Apple y Alphabet, pero tampoco excepcional.


Otro tipo de empresas parecen estar a un precio razonable, si lo miramos desde el prisma EV/Sales y crecimiento esperado, es el caso de JD.com, Zooplus, Trupanion, perdonarme aquí por la corta lista y por la inclusión de empresas de otros mercados, pero necesitan una expansión de los márgenes, que supongo llegará, pero también puede no ocurrir.


Las que son buenas compañías, parecen estar entre un poco y muy sobrevaloradas.

Por citar algunas, Disney sobrevalorada un 10% , Brown Forman más de un 20%, JNJ 25%.Tampoco Hormel, Macdonals, Costco, Medtronics  parecen estar a un precio demasiado atractivo.

La sobrevaloración se repite en casi todas las acciones de mí cartera, unas más otras menos, pero en general veo el mercado americano Sobrevalorado.

El mercado esta pagando una prima por la seguridad y estabilidad del beneficio de las buenas empresas  y eso redundará en su rentabilidad a largo plazo.

Pero,¿es hora de vender?.

Si posees una buena empresa comprada a buen precio la respuesta es un rotundo NO.

Pero si lo que quieres es armar una excepcional cartera a un precio razonable, no parece el momento más adecuado.

Todo este discurso para decir "No veo mucho valor en los precios de la mayoría de las acciones del mercado americano."

Tampoco quiero hacer extensivo a todo el mercado , pero sí a mi pequeño circulo de competencia.

Está afirmación viene detrás de años donde sí vi precios atractivos, y los aprovechaba, al ser bastante alcista donde muchos veían solo unas acciones sobrevaloradas.

Hoy el Stockpick toma un valor fundamental en el proceso de selección.

Hay que tener en cuenta que sí el mercado en su conjunto está sobrevalorado "es más difícil encontrar valor y más fácil que tus selecciones sean trampas de valor" o ,bolitas negras dentro de la bolsa, de los buenos precios.

Atrapados por el momento, a babor y estribor, la solución parece la exploración de otros mercados, donde existe riesgo macro y encontrar alguna joyita a precio razonable.

Joer, con lo cómodo del acceso a la información en el mercado USA, el trabajo será arduo y duro.

Feliz Stock Pick.