- Peter Lynch
No soy un amante del sector retail los motivos son abundantes y variados, competencia intensa,alto nivel de gastos fijos, sector últracompetitivo, márgenes delgados, escasa diferenciación.
La mortalidad en este tipo de negocios, por la competencia feroz y el alto porcentaje de gastos fijos, es bastante elevado.
Los minoristas luchan mayormente en una oferta de precio, precisamente por la escasa diferenciación y es por ello que es necesario ser un operador de bajo costo para poder sobrevivir.
No obstante en este sector también habitan bichos raros, con una alta lealtad del cliente(como mercadona en España) Costco,TJX Cos en Estados Unidos, entre otros.
Centrandonos en Costco lo que hace diferente de otros minoristas es la oferta de valor que se le da a sus clientes debido a precios ultrabajos,los margenes son ultradelgados (operating income 3,1%) y un modelo de negocio que difiere de otros minoristas, hay que ser miembro, ( pagando una cuota anual) para poder comprar en sus establecimientos.
En general el margen bruto de cualquier producto no supera el 14% por decisión de la propia compañía y es en conjunto del 13,3%(datos morningstar mayo 2017), comparado con el 25,66% de Walmart.
El modelo de negocio es más un negocio de subscripción , el margen operativo de las cuotas suponen el 65-70 % del beneficio operativo, y el 30-35% restante viene directamente de la venta de productos, o sea que el margen operativo propio de la venta de productos es un ridículo 1%.
Con estos datos esta claro que el hilo conductor del negocio es el negocio de subscripción, o el pago de la cuota anual para poder comprar en sus tiendas. Es por tanto la fidelidad de sus clientes( la renovación ronda el 88%), la captación de nuevos, y el aumento del precio de subscripción los motores de crecimiento del negocio.
Costco tiene los mejores precios, sus competidores no pueden bajarlos porque el beneficio esta en la venta de productos y en cambio el negocio de costco esta en la subscripción.
Además el cliente que compra en Costco suele ser leal,compra en grandes cantidades ,y existe un especie de efecto psicologico en el tema de recuperar o amortizar la cuota pagada anualmente por el ahorro en la compra de productos.
Walmart vs Costco.
¿Es costco una empresa superior a sus competidores?
Si lo comparamos con Walmart, que es todo un referente en el comercio minorista la respuesta es un rotundo sí.
Mirando los margenes operativos vemos como en Walmart son más altos pero también son más erráticos.
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| Margenes Walmart. |
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| Margenes Costco. |
Si pensamos en los Roics vemos como Costco con menor margen operativo produce un Roic superior, creciente y además limpio de arrendamientos operativos(todas las tiendas son propias y no arrendadas).
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| Roic Wmt. |
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| Roic Costco. |
Mirando el crecimiento de las ventas y del operating income vemos como en esta partida tambien sale vencedor Costco.
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| Crecimiento Walmart. |
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| Crecimiento Costco. |
Por esto veo una posición competitiva superior en Costco que en Walmart. Cosa que veo super importante cuando veo al elefante entrando en la habitación con la compra de Whole Foods por Amazon.
No me extenderé demasiado con la gestión de la compañia, pero la asignación de capital ha sido ejemplar y no es de extrañar , siendo Charlie Munger uno de los miembros de su consejo de administración.
Rendimiento pasado.
Aunque rendimientos pasados no garantizan rendimientos futuros una pequeña ilustración nos hace ver el rumbo de ambas compañías.
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| TRS Walmart vs Costco. |
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| Price Walmart vs Costco. |
Valoración.
Si el negocio parece tan bueno ¿que podemos pagar por el?.
Pues contando su caja neta,el crecimiento pasado del operating income y un Roic del 16% el precio razonable máximo ronda los 149$.En el que pienso añadir mis primeras posiciones.
