SPGI

Dire Straits con "Money for Nothing" suena de banda sonora a este post. Cuando Knopfler escribio la letra en 1985 estaba pensando en estrellas del rock cobrando fortunas sin sudar, pero describe perfectamente lo que hace S&P Global cuatro decadas despues. Cobra peaje cada vez que alguien usa su sello, su benchmark o su precio. Money for nothing and your chicks for free.

Vengo de cerrar el analisis de CACC y de NKE despues de varios cafes y varias semanas dandole vueltas, y se me ha quedado SPGI rondandome la cabeza como destino logico del capital liberado. Voy a contar como veo la empresa, ordenado por bloques para que se lea bien y para que tu mismo puedas saltar al que mas te interese. Va por historia, negocio, pricing power, por que rota desde CACC y NKE hacia esta, amenaza IA, valoracion, ciclicidad, suelos historicos, modelo de M&A, plan personal y riesgos.

Un poco de historia

S&P Global hunde sus raices en 1860 cuando un señor llamado Henry Varnum Poor publico un manual de ferrocarriles americanos con datos financieros que los inversores podian usar para evaluar las compañias. De ahi viene la "Poor's" del nombre. La Standard se añadio en 1941 cuando se fusiono con Standard Statistics, una firma que llevaba decadas vendiendo estadisticas financieras de empresas cotizadas. Asi nacio Standard & Poor's, el sello que hoy todo el mundo conoce.

El siglo XX la paso dentro del grupo McGraw-Hill, que era un conglomerado de medios y educacion. Era una division mas, escondida entre otras muchas patas no relacionadas. En 2016 la directiva decidio separar todo lo que no era information services, vendieron McGraw-Hill Education, y se quedo solo el negocio de ratings, indices y datos bajo el nombre nuevo de S&P Global. Fue cuando empezo a echar cohetes en bolsa porque por fin se podia valorar como pure-play sin el lastre de los otros negocios McGraw-Hill.

El hito mas reciente y mas importante fue la fusion con IHS Markit en febrero 2022 por 44.000 millones de dolares. Fue la mayor operacion de su historia. Compraron toda la pata de commodities energetica de IHS (que se fusiono con su antiguo Platts), la pata de Mobility (datos de automocion), y refuerzos en datos de mercado para Market Intelligence. Pagaron caro y asumieron riesgo, pero las sinergias prometidas se han entregado por encima de lo previsto y el management se gano un cheque de credibilidad enorme con el mercado. De hecho parte de mí conviccion para mirar SPGI ahora viene precisamente de ver que cumplieron lo que dijeron en plena pandemia COVID. En el Investor Day de mayo 2018 dieron targets a 3-4 años, los reafirmaron en el Fact Book 2020 publicado en plena incertidumbre maxima, y los entregaron por encima en 2024. Eso ya es ser un viejo roquero del bueno.

El negocio actual: las cinco patas

SPGI tiene cinco divisiones pero las tres importantes son estas:

1º Ratings, que es la S de Standard & Poor's. Junto con Moody's controla casi todo el mercado mundial de calificaciones crediticias salvo lo que hace Fitch que es bastante menor. Margen EBIT del 62 por ciento. Es el negocio mas conocido y el mas regulado, protegido por la designacion NRSRO americana y sus equivalentes europeos. Para emitir un bono que cualquier institucional pueda comprar, hace falta este sello.

2º Indices, que es la dueña del S&P 500. Es la pata mas pequeña en revenue pero la mas extraordinaria en economia. Margen EBIT del 70 por ciento. Setenta, no es errata. Solo Brown Forman con el bourbon, Costco con su membership, o Visa con el peaje sobre las transacciones se acercan en mí universo conocido a esta clase de margenes. Cobran licencia a los gestores que crean ETFs y derivados sobre sus indices. Mas de 15 trillones de dolares de activos bajo seguimiento.

3º Commodity Insights, el antiguo Platts mas la incorporacion de la pata de commodities de IHS. Publican benchmarks de precios para petroleo, gas natural, metales, agricultura. Cuando lees "Brent Dated $85", esa cotizacion la publican ellos. Margen del 47 por ciento.

Las otras dos patas que completan la empresa son Market Intelligence (Capital IQ, datos para analistas, research) que es la mas expuesta a la disrupcion por IA, y Mobility (datos de coches) que probablemente acabe siendo spin-off en los proximos años.

Mezclando todo el grupo, el 73 por ciento del revenue es recurrente, con renovacion del 96 por ciento, y margen EBIT consolidado cerca del 37 por ciento. Esto no es una empresa normal de las que cotizan en bolsa. Es practicamente un peaje de autopista con marca premium.

Lo que de verdad mueve la aguja: pricing power, no ROIC

Aqui hay un matiz fundamental que mucha gente se salta cuando analiza compounders. El ROIC del 26 por ciento de SPGI es el output que mides. El pricing power es el mecanismo que lo crea. Y son dos cosas distintas conceptualmente, aunque inseparables en la practica.

Un ROIC alto sin pricing power detras es temporal. Llegan los competidores, te comen el margen, y el ROIC se hunde en 2-3 años. Buffett lo decia explicito en una entrevista con la FCIC en 2010: "La decision mas importante al evaluar un negocio es el pricing power. Si tienes el poder de subir precios sin perder clientes, tienes muy buen negocio. Si tienes que rezar para subir un 10 por ciento, tienes un mal negocio". No hablaba de ROIC, hablaba de capacidad de subir precios. El ROIC viene como consecuencia.

Donde esta el pricing power de SPGI, por patas:

Ratings: S&P Global ha subido sus fees de calificacion en torno al 5-7 por ciento anual durante decadas. Los emisores se quejan en publico pero pagan, porque la alternativa es no poder emitir bono institucional. Es la definicion clinica de pricing power: el cliente no tiene opcion de elegir y la regulacion bloquea entrada de nuevos competidores. Cada año el ticket promedio por rating sube y los volumenes acompañan el crecimiento del mercado de credito.

Indices: esta es la joya con pricing power MAS fuerte y menos visible. S&P cobra a los ETFs basis points sobre el AUM. Si tienes un ETF que replica el S&P 500 y maneja $500 billions de activos, pagas digamos 0,03 por ciento como licensing fee. Eso son 150 millones de dolares al año por un solo ETF. ¿Y por que no cambian los gestores a otro indice mas barato? Por tres razones simultaneas: marca reconocida por el inversor final, prospectus que cambiarlo requiere aprobacion regulatoria y de partícipes, y porque los analistas comparan ETF vs benchmark especifico (el "S&P 500" de cabecera). Es lock-in contractual reforzado por brand recognition. Pueden subir los fees lentamente y nadie se va.

Commodity Insights (Platts): el precio Brent Dated que publican es el benchmark mundial sobre el que se settle billones en derivados energeticos. Si un trader necesita el precio para liquidar contrato, paga lo que Platts cobre. La alternativa de cambiar a otro proveedor supone renegociar todos sus contratos comerciales que referencian "Brent Dated" tal como Platts lo define. Coste de switching enorme. Por eso suben fees al 4-6 por ciento anual sin perder clientes.

La conexion con el ROIC. El ROIC del 26 por ciento NO viene de eficiencia operativa especial. No es que SPGI gestione mejor su capital de trabajo. Viene del pricing power: pueden cobrar mas cada año por el mismo servicio porque el cliente no se puede ir. Si SPGI perdiera el pricing power mañana, el ROIC no se mantendria en 26 por ciento, se iria al 12-15 por ciento como una empresa normal. Y el spread vs WACC pasaria de 18 puntos a 4-7 puntos.

Por eso el pricing power es lo que protege el ROIC del ataque competitivo. Sin pricing power, el ROIC alto es una oportunidad para que entre competencia y lo destruya. Con pricing power, el ROIC alto se sostiene durante decadas porque la estructura de mercado impide que la competencia llegue.

SPGI es strategic acquirer, no serial acquirer (y esto es bueno)

Otro matiz que vale la pena anclar. SPGI no es Constellation Software, ni Roper Technologies, ni Topicus, ni HEICO. Esos son los serial acquirers de manual. Su DNA esta construido alrededor de comprar muchos pequeños negocios (10-50 por año) a multiplos atractivos, dejarlos operar de manera descentralizada, y componer valor con la disciplina de capital allocation.

SPGI hace algo distinto. Hace pocas operaciones pero grandes y estrategicas. La fusion con IHS Markit en 2022 por 44 billions es probablemente la mas grande de la historia del sector information services. Antes hicieron SNL Financial en 2015 por 2,2 billions, Kensho en 2018 por 550 millones, Trucost para ESG, Panjiva para supply chain, CRISIL en India. Son deals de calado pero no centenas por año. Es modelo strategic acquirer, no serial acquirer.

Esta distincion importa para entender que estas comprando exactamente. Para que un serial acquirer componga valor, necesitas creer que el management va a SEGUIR encontrando deals atractivos durante 20-30 años. Es una apuesta a la habilidad de capital allocation del equipo directivo. Si el management cambia o se queda sin oportunidades, el motor se para.

Para que SPGI componga valor, no necesitas creer en su habilidad de M&A continua. Necesitas creer en que sus moats organicos (NRSRO, S&P 500, Platts) siguen protegiendo el pricing power durante 20-30 años. Eso es una apuesta a la estructura del negocio, no a la habilidad del management. Yo me siento mas comodo apostando a la segunda. La regulacion cambia mas lento que los individuos. Y si el CEO de SPGI se equivoca con una M&A grande, le hace daño pero no rompe la tesis. Si el CEO de Constellation se equivoca o se va, la tesis se debilita seriamente.

El riesgo del modelo strategic acquirer es lo siguiente. Imagina que empieza a notarse que la IA come margen en Capital IQ. El consejo presiona al CEO a "hacer algo". El CEO decide comprar una empresa de AI nativa por 10-15 billions pagando un multiplo absurdo de 30-40x revenue. Eso seria destructivo de valor incluso si la empresa adquirida es buena, porque el precio pagado se come la sinergia futura. Es el patron de error tipico de strategic acquirers cuando se desesperan. Compran caro para defender posiciones en lugar de aceptar el deterioro y reasignar capital a recompras y dividendos. Eso es algo que tengo que vigilar en SPGI los proximos años.

Lo mejor que podria hacer SPGI con el FCF actual sobrante es devolverlo a accionistas via recompras agresivas mientras el multiplo este en zona baja, invertir en productizar IA sobre las patas que ya tienen, y resistir la presion del consejo de "hacer algo" via M&A si no aparece la oportunidad obvia. Hacer M&A grande a 28x EBITDA en 2024-2025 hubiera sido un error. Hacer recompras a 20x EV/EBIT en 2026 es decision excelente.

Por que vendo CACC y NKE para comprar SPGI

Esta es la pregunta clave porque toda la rotacion gira en torno a una comparacion limpia entre las tres con el framework Economic Profit que precisamente CACC me enseñó hace años en sus cartas anuales.

El ROIC ajustado de SPGI esta alrededor del 26 por ciento. La WACC esta en torno al 7-8 por ciento (rating A-, deuda moderada). El spread ROIC menos WACC es de unos 18 puntos sostenido. Y como vimos en la seccion anterior, este spread es alto porque hay pricing power estructural detras, no por eficiencia operativa fugaz.

CACC en 2025 tenia ROIC del 9,4 y WACC del 7,4. Spread del 2,0 por ciento. NKE tiene ROIC del 12 y WACC del 8, spread de 4 puntos pero erosionandose por la perdida de cuota en estanterias multimarca. Cada dolar reinvertido en CACC produce 2 centavos de valor economico. Cada dolar reinvertido en NKE produce 4 centavos. Cada dolar reinvertido en SPGI produce 18 centavos. Es decir, SPGI compone valor entre 4 y 9 veces mas eficiente que las dos posiciones que estoy planteandome cerrar.

Y mas importante todavia: el spread de SPGI es estable independientemente del regimen de tipos. Aunque la WACC suba al 9 por ciento como nos paso en 2023, el ROIC se mantiene en 25+ porque los ingresos son contractuales y recurrentes, no dependen del NIM como en CACC. Aunque el management se equivoque en una decision de canal como hizo NKE con su DTC, el moat regulatorio de Ratings e Indices no lo puede ceder voluntariamente la directiva. Es proteccion estructural, no proteccion condicional. Por eso pasa el filtro nuevo (fuerte valor terminal + no disrupteable por IA) con sobresaliente.

La amenaza IA: hay que tomarsela en serio pero con matiz

Por que SPGI cotiza a $410 cuando hace año y medio cotizaba a $550? Por una palabra: inteligencia artificial. El mercado tiene miedo de que la IA se coma parte del negocio, especialmente Market Intelligence.

Mí lectura honesta. La IA SI va a hacer daño a la pata de Market Intelligence. Capital IQ, los screeners, las plantillas de Excel, el research basico, todo eso es exactamente el caso de uso donde un LLM bien conectado a datos alternativos se come el margen. Eso no tiene vuelta atras y va a presionar precios en esa pata, que pesa el 32 por ciento del revenue del grupo.

Pero la IA NO puede emitir un rating NRSRO. No puede firmar una calificacion crediticia que un fondo de pensiones americano necesite para que su cartera sea compliant. Y NO puede sustituir el S&P 500 como benchmark contractual de los ETFs. La barrera de Ratings y de Indices es legal y contractual, no tecnologica. Hay cosas que estan en el nucleo del sistema financiero y no se sustituyen por mucho LLM que pongas encima.

Es decir, el mercado esta aplicando el descuento del miedo IA a las cinco patas cuando solo deberia aplicarse a una. Esa es la asimetria que aprovecho.

Valoracion por multiples metodos

Voy a usar cuatro metodos cruzados para no depender de uno solo, como aprendi leyendo a Damodaran. Si los cuatro me dan rango coherente, la conclusion es robusta.

Metodo uno, multiplos comparativos. Stock a $410. EPS TTM alrededor de $18,5. P/E TTM 22x. La media historica de SPGI de 10 años ha sido 26x. Esta cotizando un 15 por ciento por debajo de su media. Comparado con sus peers directos: Moody's cotiza a 36x. MSCI a 32x. FactSet a 24x. SPGI a 22x. El mercado le aplica el multiplo de FactSet (puro datos) cuando en realidad es 60 por ciento Ratings + Indices con moats mucho mas fuertes. Solo tiene sentido este descuento si crees que la IA se carga las tres patas, no solo Market Intelligence.

Metodo dos, sum-of-the-parts (suma de partes). Asumo que la IA se carga literal Market Intelligence. Ratings vale $60B (EBIT 2,7 por 22x), Indices vale $34B (EBIT 1,2 por 28x), Commodity Insights $18B (EBIT 1,0 por 18x), Mobility $6,5B, Market Intelligence en escenario nuclear $1,2B. Suma $120B, menos deuda neta $15B, igual a $105B de equity. Entre 308 millones de acciones da un suelo de $340 por accion. Y si quisiera ser brutal y valorar solo Ratings + Indices restando deuda, sale $255 por accion. Comprando a $410 estoy pagando $255 por las dos joyas, $80 por Commodity Insights + Mobility, y solo $75 por toda Market Intelligence mas el crecimiento futuro mas la opcionalidad de spin-offs.

Metodo tres, escenarios de TSR a 5 años descompuestos:

Caso base (probabilidad ~50%): revenue +7%, margen +0,5%, recompras +2%, dividendo +1%, multiplo regresando a 26x desde 22x aporta +3,5%. Total +14% CAGR. Precio implicito 2031: $790.

Caso estres IA / Bear (probabilidad ~25%): revenue +4,2%, margen -0,5%, recompras +2%, dividendo +1%, multiplo apenas se mueve +0,5%. Total +7,2% CAGR. Precio 2031: $580.

Caso alcista (probabilidad ~25%): revenue +9,5%, margen +1%, recompras +2,5%, dividendo +1%, multiplo expandiendose al 28x (+5%). Total +19% CAGR. Precio 2031: $980.

Ponderado da TSR esperado de +13% CAGR a 5 años. Comparado contra el bono Treasury 10y al 4 por ciento, la diferencia es de 9 puntos anuales en favor de SPGI base case.

Metodo cuatro, proyeccion a 5 y 10 años con valor terminal Gordon Growth. Partiendo de revenue $14,2B hoy y asumiendo +7% CAGR sostenido, los numeros encadenados quedan asi.

A día de hoy estamos en revenue $14,2B, EBIT $5,3B con margen del 37 por ciento, EPS ajustado $18,5, multiplo P/E 22x. Eso da precio actual $410.

A 5 años vista (2031) estariamos en revenue $20,9B, EBIT $8,2B con margen del 39 por ciento por operating leverage residual, EPS $29 (impulsado por recompras que reducen shares de 308M a 278M). Asumiendo multiplo regresa a su media historica de 26x, el precio implicito es $754.

A 10 años vista (2036) la proyeccion es revenue $30,7B, EBIT $12,3B con margen del 40 por ciento, EPS $45,7 (con shares bajando a 250M). Multiplo 26x sostenido. Precio implicito $1.188.

Aplicando Gordon Growth para el valor terminal en año 11: FCF normalizado $10B (30% sobre revenue $33B), WACC 7,5%, crecimiento perpetuo 4%. Valor terminal = 10 / (0,075 − 0,04) = $286B. Menos deuda neta $20B = $266B de equity. Entre 250M acciones esperadas tras una decada de recompras: $1.064 por accion en 2036. Sanity check cruzado con EV/EBITDA: si SPGI en año 10 tiene EBITDA de $13B y le aplicas multiplo de compounder maduro (18x), EV de $234B, equity de $214B, $856 por accion. Los dos metodos te dan un rango de valor terminal entre $856 y $1.064 por accion en 2036.

Descontando esos valores terminales a hoy con tasa del 8 por ciento (mi coste de oportunidad personal), el valor presente sale en torno a $480-500 por accion. Cotizando a $410, compro con descuento del 15-18 por ciento sobre el valor intrinseco descontado al 8 por ciento. Eso es lo que Buffett llama margen de seguridad.

Y un quinto metodo opcional, el cheque del FCF yield vs bono. SPGI a $410 da FCF yield del 4,4 por ciento. Treasury 10y paga 4. Estatica, spread escaso de 40 basis points. Pero el bono paga 4 todos los años sin variar, y SPGI con FCF creciendo al 8 por ciento anual pasa a yield on cost del 6,4 en 5 años y del 9,4 en 10. El dividendo, ademas, lleva 52 años consecutivos subiendo. A 15 años solo el dividendo iguala el cupon del bono.

Los cuatro metodos cruzados convergen en un rango de valor justo entre $480 y $660 por accion hoy. Cotizando a $410, hay margen consistente independientemente del metodo. Esa convergencia es la señal de robustez.

Pero ojo a la ciclicidad: no es una compra para entrar de golpe

Antes de pasar al plan personal hay que avisar de algo importante que no se ve en las tablas de valoracion. SPGI tiene una pata ciclica relevante que es Ratings, con el 46 por ciento del revenue. Aunque diversificada por Indices y Commodity Insights y subscripcion recurrente, los volumenes de emision de bonos corporativos se mueven con el ciclo macro. Mira lo que paso en crisis pasadas, que es lo unico que de verdad enseña como se comporta una empresa cuando viene la tormenta.

En la crisis Lehman, los ingresos de Ratings cayeron del pico 2007 ($2.139M) al suelo 2009 ($1.537M), un drawdown del 28 por ciento que tardo seis años en recuperar. La cotizacion bursatil fue todavia peor: SPGI (entonces todavia parte de McGraw-Hill) cayo de unos $72 a unos $17 en 2009. Drawdown del 75 por ciento sobre la accion. Y no recupero el nivel de 2007 hasta finales de 2013, seis años despues. El que compro en pico tardo seis años en volver al breakeven nominal. Y eso descontando inflacion fue mucho mas.

En 2018 cuando subieron tipos Fed, Ratings cayo -3,5% en revenue. En 2015 con el crash China cayo -1,1%. A nivel grupo el peor año reciente fue 2018 con +3,2% (positivo gracias a Indices). El negocio aguanta porque las suscripciones de Indices compensan. Pero la cotizacion sufre amplificada por el miedo macro.

La leccion practica: el negocio nunca dejo de ganar dinero, nunca dejo de pagar dividendo, nunca diluyo accionistas para tapar agujeros. Pero quien compro en pico de ciclo tuvo que aguantar drawdowns brutales antes de cobrar la composicion. Por eso no se entra de golpe nunca, se entra en tramos y se promedia.

Donde estan los suelos reales: los minimos EV/EBIT recientes

Llevando la leccion de la ciclicidad a numeros concretos, vamos a mirar donde ha estado SPGI en los ultimos años cuando hubo eventos de stress. Esto es lo que de verdad enseña cuanto puede caer en el siguiente susto, y por tanto donde tienen que estar mis tramos de compra para no quedarme sin municion. Y aqui hay una sorpresa importante: cotizando hoy a $410, SPGI ya esta en zona baja historica, no en zona media.

Segun los datos de TIKR el EV/EBIT LTM actual esta en 20,77x (al 18 de junio 2026). Hace solo 12 meses estaba en 27,20x. Es decir, el multiplo ha bajado un 23 por ciento en un año por el miedo IA. El precio $410 no descuenta valoracion normal, descuenta valoracion estresada moderada.

La trayectoria reciente de los multiples es bastante clara. En marzo 2025 SPGI cotizaba a 26,88x EV/EBIT, en junio 2025 toco el peak reciente de 27,20x, en marzo 2026 ya habia bajado a 21,86x, y a fecha 18 de junio 2026 esta en 20,77x. La media historica de los ultimos 10 años se situa alrededor de 25-26x, que equivaldria a un precio justo de aproximadamente $525.

Los floors realistas en momentos de stress, aplicados a la EBIT TTM actual, dan estos precios implicitos:

Floor de recesion suave (~19x EV/EBIT): implicaria precio en zona $370.

Floor de stress moderado tipo 2022 (~18x EV/EBIT): implicaria precio en zona $348.

Floor de panico tipo COVID 2020 (~17x EV/EBIT): implicaria precio en zona $327.

Floor extremo tipo Lehman (~16x EV/EBIT): implicaria precio por debajo de $310.

El patron es bastante claro. Cuando hay un evento sistemico (COVID, post-fusion IHS, crisis bancaria), SPGI ha bajado a la zona de 17-19x EV/EBIT. Eso es el floor de panico, el sitio donde el dinero institucional empieza a entrar porque los multiples se vuelven absurdos para un negocio con spread ROIC-WACC de 18 puntos. En momentos de stress menos extremo, el suelo se queda en 19-21x EV/EBIT. Cotizando a 20,77x hoy estoy aproximadamente un 20 por ciento por debajo de la media historica.

La leccion clave es esta: $410 ya esta en zona baja del rango historico, no en zona media. Para ver SPGI a precios significativamente mas bajos (zona $327-348) tendria que llegar un evento de stress sistemico equivalente a COVID 2020 o al bear market de octubre 2022. Eso puede pasar o no, pero la probabilidad subjetiva es moderada.

Aprendiendo de 2022 y 2020. En octubre 2022 SPGI cotizo a $295 con EV/EBIT de ~18x sobre la EBIT de entonces. La gente que la vio a $410 unos meses antes y pensaba que era ganga a $350 entro y se comio el -15 por ciento adicional. El que tuvo paciencia y entro a $295 hizo +40 por ciento solo en 2023. Lo mismo paso en marzo 2020. La accion cayo de $290 a $190 en tres semanas (-35%) cuando el multiplo se hundio a ~17x. Quien tuvo dry powder para cargar abajo hizo +120% en 18 meses.

La leccion practica es brutal: los suelos historicos llegan en momentos de panico que son dificiles de aguantar emocionalmente. Pero si llegan, hay que tener municion. Por eso conviene entrar mas lento de lo que la asimetria favorable invitaria a entrar.

Mí plan personal de compra: escalera de cuatro tramos

A la luz de los minimos historicos que acabamos de ver, recompongo el plan personal en cuatro tramos escalonados. La regla sigue siendo la misma: nunca agotar el balazo en un solo tramo, siempre dejar dry powder para el escenario peor.

$410 — Primera entrada (zona baja historica): EV/EBIT 20,77x. Tomo posicion inicial del 2,5 por ciento de cartera aprovechando la rotacion que estoy planteando desde CACC y NKE. Este tramo se ejecuta ya.

$370 — Segundo tramo (recesion suave): EV/EBIT alrededor de 19x. Si SPGI da otro escalon de -10 por ciento desde aqui, añado hasta llevar la posicion al 4 por ciento de cartera.

$345 — Tercer tramo (stress moderado tipo 2022): EV/EBIT alrededor de 18x. Solo aparece en un evento sistemico moderado. Cargo hasta el 5,5 por ciento.

$320 — Cuarto tramo (panico extremo tipo Lehman): EV/EBIT alrededor de 16,5x. Emergencia rara, de esas que pasan una vez por decada o menos. Peso final maximo 6,5 por ciento.

El primer tramo entra ya. Los siguientes solo se activan si el mercado coopera. El segundo se activa solo si SPGI da otro escalon de -10 por ciento desde aqui. El tercero solo aparece en un evento sistemico tipo 2022 que ya seria poco frecuente. El cuarto es practicamente para emergencia tipo Lehman.

Lo importante de esta escalera vs la anterior: los tramos son mucho mas comprimidos porque el multiplo ya esta en zona baja. La diferencia entre comprar a $410 y comprar al floor realista de $345 es del 16 por ciento, no del 35 por ciento que yo pintaba antes. El riesgo de quedarse fuera esperando un precio que igual no llega es real.

Si SPGI nunca baja de $410 y se va directa a $500-600, tengo expuesto el 2,5 por ciento de cartera y me quedo con esa posicion mediana sin promediar. Si subiera por encima de $700 aparcaria sin añadir y miraria otros nombres del universo. Si solo llega a $370 antes de rebotar, termino con peso 4 por ciento que es respetable y suficiente.

El truco es no enamorarse de un precio concreto como "el suelo". Los suelos los pone la siguiente crisis, no mi calculo. Lo que si puedo controlar es no agotar municion antes de tiempo. Si llega un evento tipo COVID o tipo 2022 y SPGI va a $320-345, quiero tener todavia capacidad para cargar mas. Eso es lo que diferencia a un inversor disciplinado de uno que dice "tengo cartera pero no tengo cash para el siguiente susto".

SPGI tiene pinta de ser candidata clara para toda mí vida en mí cartera, junto a Hershey, Costco, BRK.B y MAR. Aun no la tengo pero es cuestion de tiempo y de precio. Y a $410 con 20,77x EV/EBIT, el tiempo ya esta llegando.

La comparacion con mí cartera actual

Yo ya tengo MCO al 6,2 por ciento. Moody's hace exactamente el mismo negocio que la pata Ratings de SPGI. La pregunta logica es: si tengo MCO, para que quiero SPGI? La respuesta es que MCO es Ratings puro, mientras SPGI es Ratings (46 por ciento) mas Indices, Platts y datos. SPGI esta mas diversificada y a precios actuales esta mas barata en multiplo. Lo razonable es tener las dos, con MCO al peso actual y SPGI sumando hasta 6 por ciento si llega a darse el panico. Las dos juntas me dan moat regulatorio doble sin sobreexponerme a una sola pata.

Tambien comparo con V y MA que tengo entre los dos al 10,4 por ciento. Los pagos electronicos son otra forma de peaje silencioso del sistema financiero. Añadir SPGI me equilibra el portfolio entre transacciones de pago (V + MA) y mercados de capitales (MCO + SPGI). Esto es asset allocation interno dentro del bloque "peajes silenciosos del sistema financiero" que es probablemente mi clase de empresa favorita.

Riesgos que sí vigilo

Cambio de regulacion NRSRO en EEUU o UE. Probabilidad baja a 5 años pero game over si pasa. Ciclo de credito alargado que comprima Ratings dos o tres años (como vimos en 2018 con -3,5%). Fallo de ejecucion del management si compran caro intentando defender Market Intelligence con M&A desesperada (ya hemos visto que el patron de strategic acquirer cuando se desespera es exactamente este). Subida fiscal sobre dividendos en jurisdicciones europeas que afecte la rentabilidad neta del Dividend Aristocrat. Ninguno de estos rompe la tesis de fondo, pero hay que tenerlos en la lista mental de vigilancia.

Cierre

SPGI cumple los tres requisitos del compounder de manual que llevo meses afinando como filtro: fuerte valor terminal a 30 años, no disrupteable por IA gracias al sello regulatorio y contractual, y spread ROIC-WACC ancho y estable (18 puntos) sostenido por pricing power estructural. Y se esta vendiendo con descuento del 20 por ciento sobre su media historica de 10 años por miedo a un disruptor que probablemente solo afecte al 30 por ciento del negocio.

La rotacion desde CACC + NKE hacia SPGI es la aplicacion practica del framework Economic Profit que precisamente CACC me enseño en sus cartas hace una decada. El profesor te enseña la metrica con la que evaluar al resto del mercado y eventualmente al propio profesor cuando este deja de cumplirla. No es ingratitud, es la consecuencia natural del aprendizaje.

Como decia Buffett, hay que ser miedoso cuando los demas son codiciosos y codicioso cuando los demas tienen miedo. A $410 otros tienen miedo. Yo, despues de varios cafes ordenando esto, solo veo asimetria favorable. Esto no es un trade rapido, es una posicion para componer durante decadas en una empresa que cobra peaje silencioso sobre el sistema financiero global. Y como hemos visto en las secciones de ciclicidad y minimos historicos, hay que entrarla con cabeza, en cuatro tramos, respetando que el ciclo macro puede meterte un susto en el camino aunque el negocio subyacente siga ganando dinero.

Si la entrada acaba siendo a $410 o a $370 o a $320 importa poco a 30 años vista. Lo que importa es que pase el filtro de calidad, que el precio actual ofrezca margen sobre el valor intrinseco, y que dejes municion guardada para todos los escenarios. Las tres cosas se cumplen.

Este estudio no es academico, es como yo lo veo despues de varias horas con el Excel y los Fact Books de la empresa ☝