Análisis S&P Global (SPGI) 2026: el peaje silencioso del sistema financiero
Dire Straits con "Money for Nothing" suena de banda sonora a este post. Cuando Knopfler escribio la letra en 1985 estaba pensando en estrellas del rock cobrando fortunas sin sudar. Describe perfectamente lo que hace S&P Global cuatro decadas despues. Money for nothing.
Vengo de cerrar el analisis de CACC y de NKE despues de varios cafes. SPGI me ha quedado rondando la cabeza como destino logico del capital liberado. Voy a contar como la veo, ordenado por bloques para que se lea bien.
SPGI en una frase
S&P Global cobra peaje silencioso sobre el sistema financiero global. Cada vez que un banco emite deuda paga por un rating. Cada vez que un ETF replica el S&P 500 paga licencia. Cada vez que un trader mira el precio del Brent ve una cotizacion publicada por una de sus divisiones. Cada vez que alguien pide un informe Carfax de un coche usado, Carfax es de SPGI.
Es practicamente un peaje de autopista vestido de empresa cotizada.
Un poco de historia
La empresa hunde sus raices en 1860. Un señor llamado Henry Varnum Poor publico un manual de ferrocarriles americanos con datos financieros. De ahi viene la "Poor's" del nombre.
La "Standard" se añadio en 1941 cuando se fusiono con Standard Statistics. Asi nacio Standard & Poor's.
El siglo XX la paso dentro del grupo McGraw-Hill, escondida entre otras patas no relacionadas. En 2016 separaron todo lo que no era information services y se quedo solo el negocio de ratings, indices y datos. Empezo a echar cohetes en bolsa porque por fin se podia valorar como pure-play.
El hito mas reciente fue la fusion con IHS Markit en febrero 2022 por 44.000 millones de dolares. La mayor operacion de su historia. Pagaron caro pero las sinergias se han entregado por encima de lo previsto.
El negocio actual: cinco patas
Tres son las importantes:
1º Ratings. La S de Standard & Poor's. Junto con Moody's controla casi todo el mercado mundial de calificaciones crediticias. Margen EBIT del 70 por ciento. Protegido por el sello regulatorio NRSRO americano y sus equivalentes europeos. Cada bono emitido en el mundo necesita un rating de alguno de los dos. Es duopolio puro.
2º Indices. La dueña del S&P 500. Cobra licencia a los gestores de ETFs que replican sus indices. Cuanto mas crece la inversion pasiva mundial mas cobra ella sin tocar nada. Margen EBIT del 72 por ciento. Es una maquina de cobrar peaje al universo entero de capital pasivo.
3º Market Intelligence. Plataforma de datos y analytics para profesionales financieros. Suscripciones recurrentes. Margen mas bajo (sobre 30 por ciento) pero estabilidad de revenue muy alta. Compite con Bloomberg y FactSet.
Y dos secundarias:
4º Energy (antes Commodity Insights). Publica precios de referencia para petroleo, gas, electricidad. Cuando ves el precio del Brent en las noticias es de Platts, que pertenece a esta pata. Mezclada con datos de IHS heredados de la fusion.
5º Mobility. Carfax y datos del sector automotriz. Heredada integra de IHS Markit. Negocio mas ciclico, margenes mas bajos. Y aqui viene lo interesante: la van a separar en una empresa cotizada nueva en este mismo año.
El spin-off de Mobility
SPGI anuncio en abril de 2025 que escupe Mobility a una empresa nueva: Mobility Global Inc. Fecha prevista mediados de 2026. La estructura es tax-free para accionistas americanos. La razon es que Mobility diluia el perfil de calidad del conjunto: tener una pata con margen del 20 por ciento dentro de una empresa con el resto al 70 por ciento penaliza el multiplo agregado. Al separarlas, cada una cotiza por lo que vale.
Para el accionista significa recibir acciones gratis de Mobility Global. Luego ya decide cada uno si quiere mantenerlas o venderlas para reinvertir en el SPGI core, que es el negocio bueno.
Pricing power: la palanca real
Los datos del Q1 2026 son demoledores. Ratings ingresos +13,6 por ciento, margen pasa del 68 al 70. Indices ingresos +16,7 por ciento, margen pasa del 71 al 72. EBIT consolidado crece 15,8 por ciento mientras los ingresos crecen 10,4. Esa diferencia es expansion de margen pura, es decir, capacidad de subir precios sin perder un solo cliente. Cuando una empresa tiene esa capacidad año tras año, es que tiene moat de verdad.
Descomposicion del retorno esperado
El retorno total esperado del accionista (lo que los profesionales llaman TSR) se descompone en cuatro palancas independientes. Voy a ponerlas de SPGI a precios actuales:
1º Dividendo. 0,8 por ciento anual. Simbolico pero creciente año tras año.
2º Recompras. SPGI retira alrededor del 2 por ciento del share count cada año (unos 2.500 millones de dolares en buybacks). Cada año que aguantas la accion, tu porcentaje del negocio aumenta un 2 por ciento sin hacer nada. Ojo, esto no es doble contabilidad con el FCF: es la mecanica de convertir parte del FCF en aumento de tu participacion.
3º Crecimiento del negocio. Estimacion de crecimiento organico de ingresos entre el 6 y el 9 por ciento anual proximos cinco años. Añade la expansion de margen de 1-2 puntos por sinergias IHS aun por capturar.
4º Expansion o compresion del multiplo. Hoy cotiza a 19x EBIT cuando la media de 5 años es 27x. Si vuelve a esa media, es un re-rating positivo de varios puntos anualizados. Si va al minimo de 20,8x, es neutro. Si va al minimo de 10y (10,1x, era otra empresa), es compresion.
Sumando las tres primeras (dividendo + recompras + crecimiento) sin contar re-rating, sale un TSR esperado del 9 al 12 por ciento anual. Si encima el multiplo se expande de vuelta hacia su media, añade otros 2-4 puntos y estamos en el 11-16 por ciento anual a cinco vistas.
Valoracion: comparativa con el bono americano
A 410 dolares por accion, SPGI da un FCF Yield del 4,1 por ciento sobre Enterprise Value. El bono americano a 10 años ofrece hoy 4,4 por ciento. A primera vista parece que el bono gana, pero ojo con la trampa: son dos animales distintos.
El bono esta muerto, SPGI esta viva. El bono te paga 4,4 por ciento durante 10 años y te devuelve el principal. Fin. SPGI te paga 4,1 hoy pero ese yield crece si la empresa mantiene su historico del 10 por ciento de crecimiento del FCF anual. Año 3 ya estarias en 5,5 por ciento. Año 5 en 6,6. Año 10 en 10,7. El bono no compone, SPGI si.
Y por encima de ese yield creciente estan las otras palancas (recompras, crecimiento del negocio, re-rating del multiplo) que he descompuesto en la seccion anterior. Comparar solo el yield inicial es como comparar un cuadro con una foto del cuadro.
Sum of the parts
Si valoramos cada pata por separado a multiplos razonables del sector:
Ratings + Indices a 25x EBIT vale unos 255 dolares por accion.
Energy + Mobility a 15-17x EBIT vale unos 80 dolares por accion.
Market Intelligence a 15x EBIT vale unos 75 dolares por accion.
Total: 410 dolares por accion.
Es decir, SPGI cotiza exactamente a su fair value por suma de partes. Ni cara ni barata. El spin de Mobility podria añadir un 5-15 por ciento adicional por el simple efecto de separar el negocio bueno del menos bueno.
Multiplo historico
Minimo 5 años: 20,8x (sept 2022). Media 5 años: 27,2x (hoy estamos 30 por ciento bajo la media). Minimo 10 años: 10,1x (diciembre 2016, era otra empresa pre-fusion IHS). Media 10 años: 24,4x (hoy 22 por ciento bajo la media).
Es la mejor entrada de los ultimos cinco años. No es ganga absoluta pero es zona de suelo.
La ciclicidad que hay que respetar
SPGI tiene exposicion al ciclo de credito. Cuando el ciclo se rompe, las emisiones de bonos caen y con ellas los ingresos de Ratings. Indices resiste mejor pero tambien sufre cuando el mercado se hunde porque baja la base de activos sobre la que cobra licencia.
En la crisis de Lehman la accion cayo un 75 por ciento desde maximos y tardo seis años en recuperar el precio anterior. La empresa sobrevivio intacta fundamentalmente pero el accionista sufrio. Por eso hay que entrar por tramos, no de golpe.
Plan de compra en cuatro tramos
Posicion techo objetivo: 5 por ciento de la cartera. Distribuido asi:
Tramo 1: 410 dolares, 2,5 por ciento de cartera. Es la posicion base.
Tramo 2: 370 dolares (escenario base floor), 0,5 por ciento adicional.
Tramo 3: 345 dolares (-15 por ciento desde hoy), 1 por ciento adicional. Aqui ya cotizaria a 16x EBIT, valuaciones pre-fusion IHS.
Tramo 4: 320 dolares (-22 por ciento desde hoy, escenario recesion crediticia real), 1 por ciento adicional.
Total potencial 5 por ciento de cartera si se cumplen los cuatro tramos. Este techo del 5 respeta que ya tengo un 6,2 por ciento en Moody's (MCO) y no quiero que SPGI acabe pesando mas que MCO, MAR, HSY, V, BRK.B, COST o GOOG en la cartera. Sumando MCO y SPGI, la exposicion a ratings quedaria en el 11 por ciento. Es una conviccion sectorial razonable sin concentracion excesiva.
Si solo llega el tramo 1, me quedo con un 2,5 por ciento de SPGI a 410 y reservo liquidez para otras oportunidades. Escalonar no es timing de mercado, es respeto a la incertidumbre sobre donde esta el suelo.
Financiacion: ventas de CACC y NKE
Para financiar SPGI hay que liberar capital. Las dos posiciones son CACC y NKE, por razones distintas.
CACC. En los ultimos cinco años el spread entre ROIC y coste del capital ha pasado del 8 al 2 por ciento. El negocio sigue ganando dinero pero añade cada vez menos valor por cada dolar de capital empleado. Cuando una empresa pierde pricing power y eficiencia de capital, deja de ser compounder y pasa a ser cash trap. No es lo que quiero en cartera.
NKE. Cuatro años de errores estrategicos: D2C agresivo rompiendo relacion con retailers, precios altos, fallos de innovacion frente a Hoka y On Running. El precio ya descuenta escenarios malos, pero la tesis original de "marca inmortal" se ha roto. No veo camino de recuperacion claro a tres años vista. La perdida fiscal de NKE compensa la plusvalia de CACC, rotacion fiscalmente eficiente.
Cierro CACC y NKE al 100 por ciento. Resto de posiciones intactas.
Sobre la amenaza IA
Hay quien dice que la IA va a disrumpir todo. En SPGI mi opinion es que afecta poco al nucleo del negocio:
Ratings. Regulacion NRSRO americana solo permite emitir ratings oficiales a agencias acreditadas. Las herramientas de IA asisten al analista interno pero no le sustituyen legalmente. Moat regulatorio intacto.
Indices. El S&P 500 es una marca, no un calculo. Cualquiera puede calcular 500 large caps americanas pero solo el S&P 500 tiene el valor de marca acumulado. Los ETFs con billones de dolares no cambian de indice a la ligera.
Market Intelligence. Aqui hay mas riesgo. Pero el switching cost en finanzas es altisimo. Nadie cambia sus pipelines de datos a la ligera.
Energy + Mobility. Datos especializados con redes de fuentes propias, dificiles de replicar. El precio del Brent lo publica Platts porque lleva decadas construyendo esa credibilidad.
SPGI esta del lado defensivo de la disrupcion IA. No es invencible pero esta protegida por regulacion, marca, switching cost y redes propietarias.
Los riesgos reales
1º Crisis crediticia. Lehman repetido = -75 por ciento del precio temporalmente. La empresa sobrevive pero la accion sufre.
2º Cambio regulatorio NRSRO. Improbable pero existente. Si la SEC abriera el monopolio de ratings, SPGI pierde su moat principal.
3º Cicatriz IHS Markit. El balance arrastra 36.000 millones de dolares de goodwill por la fusion. Si las sinergias no cuajan puede haber impairment. No afecta al cash pero si al equity contable y a la lectura del mercado.
4º Rotacion sectorial. Si el sell-off de Information Services continua, SPGI y MCO pueden seguir cayendo. No es problema fundamental sino de rotacion.
Cierre
SPGI a 410 dolares es una entrada razonable en una de las mejores franquicias del mundo financiero. No es ganga absoluta, pero es la mejor entrada disponible en los ultimos 5 años, en suelo de ciclo, con catalizador conocido (spin de Mobility) y pricing power confirmado en datos auditados.
El bono americano paga mas hoy pero no compone. SPGI compone via las cuatro palancas: dividendo, recompras, crecimiento del negocio y potencial re-rating del multiplo. Para una cartera con horizonte largo, esa diferencia es la que separa los retornos del 4 por ciento de los retornos del doble digito.
Plan: 4 tramos. Disciplina. Paciencia. Si los precios llegan se ejecutan. Si no llegan, el tramo 1 es buena posicion base. Nada de prisa.
Para toda mí vida, como dicen los viejos roqueros.
Actualización: las operaciones ya hechas
Despues de publicar este analisis acabe ejecutando la rotacion. Para que conste, los precios medios por accion quedaron así:
1º Venta de CACC a precio medio de 592 dolares por accion. Toda la posicion cerrada.
2º Venta de NKE a precio medio de 42,50 dolares por accion. Toda la posicion cerrada. La perdida fiscal me sirve para compensar parte de la plusvalia de CACC en la declaracion.
3º Compra de SPGI tramo 1 a precio medio de 402,45 dolares por accion, que en euros viene a ser unos 356,91 euros por accion (con el cambio efectivo que aplica el broker, no el cambio del ECB puro).
Promedio del tramo 1 mejor que el plan original de 410 dolares por accion. No por hacer trading fino, simplemente porque SPGI siguio bajando entre el momento del analisis y el momento en que el dinero estuvo disponible en la cuenta del broker para comprar. La paciencia escalonada va a ese ritmo.
Los tramos 2, 3 y 4 siguen apuntados a 370, 345 y 320 dolares por accion. Si los precios llegan se ejecutan. Si no llegan no pasa nada. El tramo 1 es la posicion base.
No pongo cantidades totales ni numero de acciones por privacidad. El precio medio por accion es lo que tiene valor para quien lea esto. El tamaño de la posicion depende de cada cartera.
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