ORLY 2026: la oportunidad que se me escapó por estar siempre invertido

El 31 de octubre de 2021 publiqué un análisis de O´Reilly Automotive (ORLY) donde defendia que era un caso de éxito en un sector que normalmente odio (el comercio minorista). Cerré el post con una frase muy clara: "Compraré ORLY a menos de 600$ por acción."

Spoiler: NO la compré. Y aquí va el post mas autocrítico que he escrito en este blog.

Lo que paso después

Cuando publiqué el análisis, ORLY cotizaba alrededor de los 650$ por acción (pre-split, porque en junio de 2025 ejecutaron un split 15-por-1 y los precios actuales hay que multiplicarlos por 15 para compararlos con los de entonces). Mí umbral de compra era 600$.

En mayo de 2022, en pleno susto inflacionario y con la Fed subiendo tipos como si fueran a ir a la guerra, el mercado entro en pánico. ORLY se desplomó hasta tocar los 570-590$ por acción. La ventana de compra a mí precio objetivo se abrió de par en par durante varias sesiones.

Y yo, fiel a mí estilo de estar siempre invertido y de no tener caja muerta en el banco, no tenia un dólar libre para apretar el gatillo. La tesis estaba escrita, el precio estaba puesto, las acciones estaban ahí ofreciéndome el chollo del año, pero no tenia munición. Y desinvertir de otras posiciones que estaban funcionando bien para hacer hueco a ORLY no me apetecía. Asi de prosaico.

No fue mí pulso ni mí análisis los que fallaron. Falló la coincidencia entre oportunidad y disponibilidad.

Como habría compuesto si la habría cogido

Vamos a hacer los números. Supongamos que en mayo de 2022 hubiera tenido la liquidez y comprado a mí umbral de 600$ pre-split (equivalente a 40$ post-split). Hoy ORLY cotiza a 89,54$ (post-split).

Concepto	Valor
Precio compra hipotética (mayo 2022)	40$ post-split (= 600$ pre-split)
Precio actual (junio 2026)	89,54$
Multiplicador	2,24x
Periodo	~4 años
CAGR (anualizado)	~22% anual

Veintidós por ciento anual compuesto durante cuatro años, sin reinversión de dividendos (ORLY no paga, prefiere recomprar acciones), simplemente por estar quieto. El S&P 500 en el mismo periodo ha hecho aproximadamente un 11-12% CAGR. ORLY habría doblado al índice.

En dólares: si hubiera puesto 10.000$ en ORLY en mayo de 2022, hoy tendría ~22.400$. El doble. El precio de no haber tenido munición en el momento adecuado.

El motor del crecimiento: tres palancas que se suman

Antes de meterse en valoraciones, conviene entender de dónde viene el crecimiento del EBIT que sostiene la tesis. ORLY tiene tres motores que se complementan: nuevas tiendas, ventas comparables de las tiendas ya existentes, y recompra de acciones.

1. Apertura de tiendas nuevas (+3,2% anual)

El motor mas visible y mas predecible. ORLY abre tiendas a un ritmo metódico, año tras año, sin alardes:

Año fiscal	Numero de tiendas	Crecimiento YoY
FY2020	~5.615	—
FY2021 (cuando escribí el análisis original)	5.807	+3,4%
FY2022	5.971	+2,8%
FY2023	6.157	+3,1%
FY2024	6.378	+3,6%
FY2025	6.585	+3,2%

En cinco años ORLY ha pasado de 5.615 a 6.585 tiendas — un +17% de unidades, con una media de 3,2% anual sin un solo año por debajo del 2,8%. Es la definición de motor consistente.

2. Ventas comparables (+2-3% anual)

El segundo motor es el crecimiento de ventas de las tiendas que ya estaban abiertas el año anterior. ORLY lleva mas de 30 años seguidos con comparable store sales positivos — algo que muy pocas cadenas pueden decir. Pero en los últimos años el numero esta mas en el 2-3% anual que en los espectaculares del 4-5% históricos. La inflación ayudo en 2022-2023, pero el ritmo subyacente real esta mas cerca del 2-3%.

3. Recompra de acciones (-3,3% anual neto)

Aunque ORLY no paga dividendos, devuelve agresivamente capital al accionista vía recompra. El numero de acciones en circulación ha pasado de 885 millones (cierre FY2023) a 828 millones (LTM) en solo dos ejercicios fiscales — un -6,4%, casi un 3,3% anual neto. Mientras tu duermes, tu participación en la compañía crece sin que tu hagas nada.

Verificando mí tesis: ¿se cumplió el crecimiento del 6% del EBIT?

Aquí entra una de las cosas que mas valor tiene de mantener un blog en el largo plazo: poder volver atrás y comprobar si tus análisis pasados tenían razón. En el post de 2021 valore ORLY asumiendo un crecimiento del EBIT del 6% anual. Era una asunción que en aquel momento yo consideraba conservadora. Vamos a verla con frialdad.

Antes de mí tesis (FY2016-FY2021): historia con dos velocidades

Año fiscal	EBIT (M$)	Crecimiento YoY
FY2016	1.700	—
FY2017	1.725	+1,5%
FY2018	1.815	+5,2%
FY2019	1.920	+5,8%
FY2020 (boom COVID)	2.420	+26,0%
FY2021 (continuación COVID, fecha de mi tesis)	2.917	+20,5%

Aquí esta el primer hallazgo importante. Si nos fijamos solo en los años pre-pandemia (FY2016 a FY2019), el ORLY "normal" crecía el EBIT a un ritmo del +4,1% anual CAGR. Modesto. Mucho mas modesto del que yo recordaba cuando escribí la tesis. Lo que paso es que en FY2020 estalló la pandemia, todo el mundo en EE.UU. se quedo en casa y los americanos se dedicaron a arreglar sus coches viejos en vez de comprar nuevos — y ORLY voló: +26% en FY2020 y otro +20% en FY2021. Dos años de fiesta consecutivos.

Cuando escribí la tesis en octubre de 2021, mi cabeza estaba viendo esos dos años COVID y proyectando un crecimiento futuro del 6% que me parecia "ya prudente". Pero la prudencia depende de la referencia que tomes: contra el 4% estructural pre-COVID, mi 6% era de hecho optimista; contra el 23% del boom 2020-2021, era ridículamente conservador. Yo mire el boom y pensé "se ralentizará al 6%". Eso era el primer error.

Después de mí tesis (FY2021-LTM): vuelta a la realidad estructural

Año fiscal	EBIT (M$)	Crecimiento YoY
FY2021 (punto de partida de la tesis)	2.917	—
FY2022	2.954	+1,3%
FY2023	3.186	+7,9%
FY2024	3.252	+2,1%
FY2025	3.461	+6,4%
LTM (actual)	3.561	+2,9%

El CAGR real del EBIT desde mí tesis hasta el LTM actual ha sido del +4,5% anual. Curiosamente, ese 4,5% post-COVID esta prácticamente clavado al 4,1% estructural pre-COVID. La realidad ha confirmado que el ritmo orgánico del negocio (sin el dopaje pandémico) ronda el 4-4,5% anual. Ni mas, ni menos.

Mí pronóstico del 6% era optimista respecto a ese ritmo estructural. Por aproximadamente 1,5 puntos porcentuales. En términos absolutos: si mí tesis del 6% se hubiera cumplido, FY2025 debería cerrar con un EBIT de 3.682 M$. La realidad: 3.461 M$. Un 6% por debajo de lo previsto.

Veredicto honesto: me equivoque por arriba. Sobreestime el ritmo estructural de ORLY en 1,5 puntos. NO fue un error grande de orden de magnitud — los compounders crecen al 4-6% como norma, asi que el rango era correcto — pero conviene reconocer que cuando vi los dos años COVID extrapolé inconscientemente algo de ese boom hacia el futuro. La realidad ha dicho: el ritmo orgánico real es del 4-4,5%, no del 6%.

Hay una lección útil aquí para mí mismo: cuando una compañía viene de varios años atípicos (boom o crisis), conviene mirar la serie larga antes y descontar el efecto del periodo extraordinario. Yo no lo hice con la disciplina necesaria. Para futuras tesis, lección apuntada.

¿Ha sacrificado calidad el crecimiento? La historia del ROIC

Aquí va una pregunta incomoda que me hago siempre con los compounders en fase de expansión rápida: ¿esta el crecimiento pagando un coste en calidad? Para responderlo, miremos la evolución del ROIC en los últimos años:

Año fiscal	NOPAT (M$)	Capital invertido (M$)	ROIC
FY2023	2.487	6.102	40,8%
FY2024	2.536	6.550	38,7%
FY2025	2.699	7.728	34,9%
LTM (actual)	2.778	7.664	36,3%

El ROIC ha pasado del 40,8% al 36,3% en tres ejercicios. Una compresión de unos 4-5 puntos porcentuales. Mirando los números, la causa es clara: el capital invertido ha crecido un 26% en dos años mientras el NOPAT solo ha crecido un 12% en el mismo periodo. ORLY esta acelerando el despliegue de tiendas y centros de distribución, y eso requiere capital que todavía no ha empezado a rendir al ritmo del capital "maduro".

¿Es preocupante? Honestamente, no demasiado, pero aquí hay que poner un asterisco importante. ORLY arrienda la inmensa mayoría de sus tiendas mientras que Costco es propietaria de sus almacenes. Esa diferencia estructural infla el ROIC de ORLY versus el de Costco, porque el real estate no esta en su balance pesando como capital invertido. Comparar los dos sin matiz es engañoso: Costco esta en torno al 20-25% de ROIC arrastrando todo el ladrillo, mientras ORLY juega "ligera" sin esa carga. La comparación mas justa es con AutoZone (AZO), su gemelo en el sector — también con tiendas arrendadas — que opera con ROIC en niveles similares. Dicho esto, el dato dice que ORLY genera unos 36 centavos de NOPAT por cada dólar de capital comprometido, y eso es elite por mucho que el modelo de arrendamiento ayude a maquillar la foto.

Combinado con la desaceleración del EBIT que vimos arriba, da una imagen mas matizada: ORLY esta creciendo menos en absolutos y con menos eficiencia por dólar invertido. La maquina sigue funcionando, pero a un ritmo algo mas pausado. Si en los próximos años el ROIC sigue bajando hacia el 30% sin que el crecimiento del EBIT se recupere, habría que empezar a vigilar la tesis con mas cuidado.

¿Y hoy a 89,54$, esta cara o esta barata?

La pregunta tiene valor práctico: si ORLY se queda en la lista de seguimiento, conviene tener un precio objetivo actualizado y no recurrir al de hace cinco años. Vamos al lápiz y al papel — y vamos a aprender de la verificación de tesis que acabamos de hacer.

La realidad observada del EBIT (4,5% post-COVID, 4,1% pre-COVID) sugiere que el ritmo estructural sostenible esta alrededor del 4-5%. Mi tesis original del 6% se ha probado modestamente optimista. Para no apostar la valoración a una sola lectura, voy a manejar dos escenarios: uno con un supuesto sostenible del 5% (alineado con el ritmo estructural verificado) y otro con el 6% (mi tesis original 2021, ahora sabemos que un punto por encima de la realidad). El mid-point nos dará la zona realista.

Los datos del último año fiscal LTM:

• EBIT: 3.561 millones $
• NOPAT (tasa fiscal 22%): 2.778 millones $
• Capital invertido: 7.664 millones $
• ROIC ≈ 36%
• Deuda neta: 8.414 millones $
• Acciones en circulación: 828,7 millones (post-split)
• WACC asumido: 10%

Escenario A: g=5% (alineado con el ritmo estructural verificado)

El múltiplo justificado sale alrededor de 13,4 veces EV/EBIT. Aplicado al EBIT actual:

• EV objetivo = 13,4 × 3.561 = 47.821 millones $
• Equity = 47.821 − 8.414 = 39.407 millones $
• Por acción ≈ 47,55$ (post-split)

Escenario B: g=6% (mí tesis original — ahora sabemos que ligeramente optimista)

El múltiplo justificado sale alrededor de 16 veces EV/EBIT. Aplicado al EBIT actual:

• EV objetivo = 16 × 3.561 = 56.972 millones $
• Equity = 56.972 − 8.414 = 48.558 millones $
• Por acción ≈ 58,60$ (post-split)

Resumen de precios

Escenario	Supuesto g	Múltiplo	Precio	% caída desde 89,54$
Cotización actual	—	23x EV/EBIT	89,54$	—
⭐ A - Realista (ritmo verificado 4-5%)	5%	13,4x EV/EBIT	47,55$	-47%
B - Tesis 2021 (ya probada como optimista)	6%	16x EV/EBIT	58,60$	-35%

Dado que la verificación del EBIT me ha enseñado que mi 6% fue ligeramente optimista, me inclino mas hacia el escenario A como referencia principal. Mí precio razonable real esta en el rango 47-55$ post-split. Para uso práctico me quedo con ~50$ como referencia.

Sea cual sea el supuesto, ORLY a 89,54$ esta entre un 35% y un 47% por encima de su valor intrínseco. No es una catástrofe (la calidad permite pagar prima), pero NO es zona de compra. Para que ORLY entrase otra vez en mí radar de manera seria, tendríamos que ver una corrección hacia los 50$. Eso seria un -44% desde aquí — posible en otro susto cíclico, pero no algo que merezca la pena esperar pegado a la pantalla.

Y olvidar de una vez por todas los 600$ pre-split. Ese precio se lo llevó el mercado al alza hace tiempo, y volver a verlo en los próximos años parece improbable salvo cataclismo. La realidad es que ORLY ha crecido (mas modestamente de lo que el mercado descontaba y de lo que yo había predicho) y su precio "barato" actualizado esta en otra órbita.

La firma de la máquina de buyback

Hay un detalle del balance que merece mencionarse. El patrimonio neto de ORLY es negativo (-1.067 millones de dólares LTM). Esa es la firma inconfundible de las máquinas de recompra mas agresivas del mercado. Pasa lo mismo con Marriott, con McDonalds y con Philip Morris: han recomprado tantas acciones a lo largo de los años que el balance se queda en negativo. No es un problema mientras el FCF cubra la deuda, solo es señal de hasta donde llevan la canibalización.

Combinado con los datos anteriores, ORLY es exactamente el tipo de máquina que me gusta: crece el negocio orgánicamente al 4-5%, devuelve capital vía buyback al 3,3% anual neto, y opera con ROIC superior al 35% manteniendo el balance ajustado. La maquina sigue rugiendo, aunque mas pausada de lo que yo había previsto. El único problema es que el mercado lo sabe.

Las lecciones que me llevo

De este post salen dos lecciones que merecen quedar por escrito.

La primera es sobre ejecución. La fácil sería decir "guarda siempre caja para oportunidades como esta". A mí esa filosofía no me convence, no me gusta tener dinero sin trabajar. Pero ahora viene la parte difícil: igual los que defienden tener un 5-10% de munición esperando tienen mas razón de la que yo les concedo. No es agradable reconocerlo. La realidad es que en mayo de 2022 alguien con esa caja muerta en cuenta corriente metió 10.000$ en ORLY y hoy tiene 22.400$. Yo no. Esa es la diferencia entre tener un estilo y tenerlo bien calibrado.

La segunda es sobre análisis. Mi tesis del 6% de crecimiento del EBIT era optimista respecto al ritmo estructural real (~4-4,5%). El error fue mirar los años COVID (2020-2021) como referencia en vez de mirar la serie larga pre-pandemia. Cuando una compañía viene de un periodo extraordinario, hay que descontarlo antes de extrapolar. Yo no lo hice con la disciplina necesaria, y por eso mi 6% acabo siendo un punto y medio por encima de la realidad. Lección apuntada para futuras tesis.

Y la lección honesta sobre el conjunto no es "el coste de oportunidad existe y conviene pagarlo". Eso seria darle un envoltorio bonito a un fallo. La lección honesta es esta: escribí un análisis publico con un precio objetivo concreto, el precio se disparó, y no actué. Es un error, sin atenuantes. Tener una lista de seguimiento con tesis y precios objetivos no sirve de nada si cuando llega el momento no puedo apretar el gatillo. Hay un agujero en mí sistema que llevo años sin querer reconocer y que ORLY me ha puesto delante de la cara.

Estar 100% invertido todo el tiempo suena disciplinado, pero también puede ser otra forma de avaricia — querer capturar hasta el ultimo dólar de retorno medio en mis posiciones, a cambio de perder las grandes oportunidades puntuales que son donde se hacen las verdaderas fortunas. Y no sé cual de las dos cosas pesa mas a largo plazo, pero estoy empezando a sospechar que la balanza no esta tan claramente de mí lado como yo creía.

ORLY se queda en la lista de seguimiento con el precio objetivo actualizado (~50$ post-split, basado en el ritmo real verificado del EBIT). Si vuelvo a verla en zona de compra y vuelvo a estar a tope invertido sin poder actuar, ya no podre llamarlo "el peaje del estilo". Habrá que llamarlo lo que es: un error que me niego a corregir.

Por hoy no cambio mí filosofía. Pero después de escribir este post, tengo una espina clavada que va a ser difícil de quitar.

Disclaimer: esto no es un análisis académico ni pretende serlo, solo una reflexión personal sobre una oportunidad perdida. Cada uno con sus deberes.