El tiempo, aliado del buen inversor.

"The best time to plant a tree was twenty years ago. The second best time is now." Proverbio chino que Warren Buffett recuerda cada tanto en sus cartas.

Hoy toca abrir el bosque. Enseñar qué árboles tengo plantados, en qué proporciones, y qué rentabilidad me han dado hasta hoy. No los precios de compra ni el importe total, eso no aporta nada. Lo que sí aporta es entender por qué cada nombre está donde está, cuánto pesa, y qué está compuesto de verdad.

En enero de 2019 escribí en este mismo blog un post que titulé Mi evolución como inversor de valor. Contaba entonces cómo había pasado de mirar múltiplos baratos a mirar negocios buenos. Del inversor "value" tradicional al que compra franquicias. Siete años después, esta cartera es el resultado empírico de aquella evolución. Y los números confirman lo que aquel yo de 2019 solo intuía.

Unos árboles crecen, otros mueren

La imagen del bosque no es una metafora bonita, es una descripción literal de lo que pasa cuando compras muchos negocios y aguantas años.

Un bosque no es cosa de una temporada, es cosa de generaciones. Se planta pensando en los nietos, no en la cosecha de septiembre. Unos árboles crecen hasta hacerte sombra a ti y a los que vengan detrás. Otros se secan por el camino. Y algunos entran malos también, aunque intentes evitarlo.

La asimetria matematica

La clave no es acertar siempre. Es sencilla: si el número de aciertos supera al de fallos y las posiciones ganadoras son negocios de verdad, el tiempo juega a tu favor.

Los ganadores multiplican por dos, por tres, por cinco. Los perdedores solo pueden bajar el 100 por cien. Matematicamente, con paciencia, la asimetría te lleva a puerto.

El tiempo, aliado o enemigo

El tiempo es el mejor aliado de las buenas empresas y el peor enemigo de las malas.

Compra un buen negocio y olvidalo diez años: casi siempre le habran salido nuevas rentas y su valor por acción sera mayor. Compra un negocio mediocre y olvidalo diez años: casi siempre la competencia le habrá hecho daño, los márgenes se habrán erosionado, y el balance mostrara las cicatrices de esa lucha.

El foso: la sombra alargada en el tiempo

Por eso busco lo mismo desde 2019: negocios únicos, protegidos por un foso ancho, que no se pueden comprar en el día a día en la calle. Negocios casi irreplicables, donde la sombra del foso es alargada en tiempo y no la puede acortar un competidor con una ronda de capital o un cambio tecnológico puntual.

Visa y Mastercard llevan cincuenta años construyendo su red. Moody's y S&P Global llevan un siglo emitiendo ratings. Costco lleva cuarenta años perfeccionando la membresia. Ese tipo de foso.

La foto de hoy: el top 10

Las diez posiciones principales concentran alrededor del 74 por ciento del capital. Junto a cada una, la rentabilidad acumulada desde que la abri:

• GOOG — 13,6 por ciento del capital · +476 por ciento acumulado. Alphabet. Búsqueda, YouTube, Waymo, Google Cloud. El motor de anuncios de la humanidad.
• COST — 11,2 por ciento · +151 por ciento. Costco. La membresía, la escala, la lealtad. Compuesto sin ruido durante decadas.
• BRK.B — 9,0 por ciento · +163 por ciento. Berkshire Hathaway. Warren, Greg y una maquina de reasignar capital.
• V — 7,5 por ciento · +309 por ciento. Visa. La red de pagos con dos decadas de foso adelantado.
• MCO — 6,5 por ciento · +317 por ciento. Moody's. Duopolio con S&P Global en ratings crediticios.
• MAR — 6,1 por ciento · +207 por ciento. Marriott. El giro asset-light hoteles que sustituyó a mi vieja TUI antes del hundimiento del turismo en 2020.
• JNJ — 6,0 por ciento · +199 por ciento. Johnson & Johnson. El bono AAA que reparte dividendos crecientes.
• HSY — 5,5 por ciento · +74 por ciento. Hershey. Chocolate desde 1894. El fideicomiso Milton Hershey controla el voto y la trayectoria a largo plazo.
• MCD — 4,6 por ciento · +207 por ciento. McDonald's. El royalty inmobiliario que además vende hamburguesas.
• MA — 3,8 por ciento · +344 por ciento. Mastercard. La hermana pequeña de Visa. Ambas hermanas juntas suman 11,3 por ciento del capital.

El resto (aproximadamente el 26 por ciento) se reparte entre posiciones medianas (SPGI, MDT, MSFT, DIS, AMZN, ASML, LVMH, Unilever, BF.B, CPRT), posiciones testigo o en construccion (Canadian Pacific, Paychex, Ryman Healthcare, Vidrala, Magnum Ice Cream, Diageo), un par de ETFs indexados, oro fisico via ETC, un ETF de bonos corporativos cortos y liquidez para aprovechar caidas.

Los aciertos

Del top 10 ya has visto los numeros. Fuera del top 10 también hay compounders trabajando en silencio: ASML +208 por ciento, Medtronic +112 por ciento, Amazon +61 por ciento. Y otras posiciones menores tambien componen a su ritmo.

Trece negocios en total que han multiplicado la inversión original entre dos y casi seis veces. Todos wide moat. Todos identificados en su momento como franquicias con ventajas competitivas duraderas. La paciencia hizo el resto.

La mecanica de los ganadores gordos

Aqui hay algo que a menudo se pasa por alto. Google con un 476 por ciento acumulado y un peso del 13,6 por ciento aporta al conjunto muchisímo mas que Microsoft con un 24 por ciento acumulado y un peso del 1,7. Los grandes ganadores hacen el trabajo pesado del bosque.

Por eso no vender las que ganan es tan importante como comprar las buenas. Muchos inversores hacen bien la primera parte (comprar) y estropean la segunda (mantener) vendiendo demasiado pronto por miedo o por vertigo.

Las malas hierbas

No todo son victorias. Estas son las posiciones en perdidas o planas:

• Ryman Healthcare (FRA:RH7) -83% — 0,3 por ciento de peso. La peor de la cartera. Tesis rota, la sigo dejando ahi por importe casi simbolico y por si algun dia se produce catalizador. Peso residual, dañó poco.
• Diageo (LON:DGE) -36% — cero funcional. Siempre fue testimonial. Bueno para dividendo, he perdido convicción en ella.
• Brown Forman (BF.B) -34% — 1,5 por ciento. Situacion parecida a Diageo. Aunque su balance(deuda) es mucho mejor. El whisky y el bourbon estan sufriendo, pero el foso de marca sigue. Aguanto.
• LVMH (EPA:MC) -31% — 2,7 por ciento. El mercado del lujo lleva dos años ajustando. La familia Arnault sigue al mando y el foso de marca es de los mas fuertes del mundo. Aguanto y quizas refuerzo si sigue cayendo.
• Copart (CPRT) -13% — 2,0 por ciento. Posicion abierta a un múltiplo quizás demasiado elevado, ¿destruirá la conduccion su negocio?. El negocio va bien pero el crecimiento se está aplanando, sí la conducción autónoma no rompé la tesis el precio se recuperara.
• Paychex (PAYX) -15% — 0,5 por ciento. Testigo. ¿Será la IA disruptiva para este negocio?.Ahora mismo sobre los 100$ el precio parece atractivo.Sí la IA no le hace perder clientes.

Sumadas todas las perdidas ponderadas por peso, el impacto negativo sobre la cartera total es de apenas un 2 o 3 por ciento. Frente a los cientos de puntos de contribucion positiva que aportan los ganadores. Eso es la asimetria de comprar buenas empresas: los ganadores pueden multiplicar por cinco, los perdedores solo pueden bajar al cero. Y en la practica, salvo Ryman, ninguna ha caido ni de lejos a eso.

La disciplina que sostiene todo esto

Detras de esta foto hay cinco habitos que llevo aplicando desde el post de 2019 y que la experiencia ha ido reforzando.

1. Cobrar los dividendos y reinvertirlos

Salvo que los necesite para vivir (lo cual no es el caso hoy), cada euro de dividendo cobrado vuelve al mercado. No a nada, sino a buenas empresas a precios adecuados. Preferencia por reforzar las que ya tengo cuando caen, o abrir nombres nuevos de la watchlist cuando corrijan.

Los dividendos reinvertidos son gasolina invisible: no los notas mes a mes pero multiplican tu bola de nieve a diez años.

2. Comprar solo negocios protegidos por foso

No especulacion. No historias. No promesas de futuro. Negocios que ya son irreplicables hoy. Empresas donde si mañana un competidor quisiera hacerles daño de verdad, necesitaria decadas y decenas de miles de millones de dolares.

3. Comprar a precios razonables

No caza gangas absolutas. Buffett dice que prefiere pagar precio justo por una empresa maravillosa que precio maravilloso por una empresa justa. Yo lo he ido interiorizando con los años.

Prefiero comprar Visa a 20 veces beneficios que Ford a 5. El multiplo bajo del malo suele ser trampa, el multiplo alto del bueno suele ser justicia.

4. Aguantar cuando el precio sube y cuando el precio baja

Salvo tesis rota, no vendo. Aunque el analista de turno diga que ya esta cara. Aunque me duela tener el 13,6 por ciento en un solo nombre. Google ha compuesto ese 476 por ciento precisamente porque no la vendi cuando llevaba un 40, ni cuando llevaba un 120, ni cuando llevaba un 250.

Tuve dudas en Alphabet hace unos años, las tengo ahora en Visa ,Mastercard , con la llegada de las CBDC y plataformas como Bizum extendiéndose en algunas fronteras.Las he tenido en Moody´s, LVMH y un largo etc. El lobo llega a veces , pero en la mayoría el daño no existe o es menor.

No arrancar después de plantar,  deja que el tiempo te de o quite la razón, deja que la accion haga crecer su beneficios, el sobre operar es cortar la composición.

5. Arrancar cuando la tesis se rompe

TUI en 2020 antes del hundimiento del turismo. CACC y NKE hace dos semanas cuando la fusión de sus tesis y una alternativa mejor (S&P Global) me forzaron la rotación.

No son casos frecuentes pero pasan. Y hay que ser rapido cuando pasan.

Tres cortes de calidad de la cartera

Por intensidad de capital. 32 por ciento asset-light (Visa, Mastercard, Moody's, S&P Global, McDonald's, Marriott, Paychex). 49 por ciento asset-medium (Google, Microsoft, Costco, Johnson & Johnson, Medtronic, Unilever, LVMH, Hershey, Brown Forman, Copart, ASML). 15 por ciento asset-heavy (Berkshire, Amazon, Disney y los industriales menores). 4 por ciento no-equity entre ETFs, oro y bonos cortos.

Por anchura del foso. 88 por ciento wide moat (incluyendo Amazon, con AWS y Prime como motores de switching costs y efecto red). 7 por ciento narrow moat. 1 por ciento sin foso o cobertura. 4 por ciento no-equity. El grueso de la cartera esta en franquicias con ventajas competitivas verificables y decadas de historia demostrandolas.

Por motor de crecimiento. 55 por ciento reinversores compounders (Google, Costco, Visa, Moody's, Marriott, Mastercard, S&P Global, Copart, Microsoft). 20 por ciento return of capital (Johnson & Johnson, Hershey, McDonald's, Disney, Brown Forman). 9 por ciento holding reasignador (Berkshire). El resto ciclicos, tacticos y no-equity.

Los descubiertos

Ninguna cartera esta acabada nunca. Estos son los huecos que sigo trabajando.

S&P Global infrapesada. Solo un 2,6 por ciento cuando su hermana Moody's pesa el 6,5. Son negocios practicamente identicos. La rotacion que empece hace semanas va a corregir ese desequilibrio. Tramo 1 ya ejecutado. Tramos 2, 3 y 4 apuntados si los precios llegan.

Falta MSCI. El tercer hermano del duopolio de datos financieros. El rey de los indices de renta variable global. En watchlist con tres tramos apuntados.

Waste Management pendiente. Otro compounder de infraestructura que llevo tiempo estudiando. Tramos apuntados. Todavia no ha llegado.

Cierre

Una cartera no es un catalogo. Es un bosque. Cada arbol depende del suelo común, y el conjunto es mas que la suma de sus troncos. Este es el mio a fecha de hoy: 88 por ciento wide moat, 81 por ciento entre asset-light y asset-medium, top 10 concentrado en franquicias globales, ganadores multiplicando por cuatro o por cinco, perdedores contenidos por debajo del 3 por ciento de impacto total.

Siete años despues del post de 2019 la conclusión es la misma pero con mas evidencia detrás. Los negocios únicos, protegidos por foso ancho, comprados a precios razonables y mantenidos durante años, componen. Los dividendos cobrados y reinvertidos aceleran la bola. La paciencia es el motor, no el margen operativo del ultimo trimestre.

El tiempo es el mejor aliado de las buenas empresas. Yo solo tengo que dejarle trabajar.

El proverbio chino con el que abrí el post decía que el mejor momento para plantar un arbol fue hace veinte años, y el segundo mejor es hoy. Yo plante muchos de estos hace diez, quince, algunos hace veinte. La sombra ya la disfruto yo. La sombra grande, la que dará refugio de verdad, la disfrutaran los que vengan detrás. Y por eso este bosque no se vende. Se cuida, se poda cuando hay que podar, se replanta cuando alguno se seca, y se deja crecer.

Para toda mi vida, como dicen los viejos roqueros.