REFRITO del post en mí blog personal de fecha 4 noviembre de 2014
Esta nueva entrada viene a propósito de los comentarios en este post de Rankia que se vierten sobre la imposibilidad del cálculo de la rentabilidades sobre una inversión basándose en el Descuento Flujos de caja(FCF) y las posteriores respuestas mías y de otros lectores.
Realmente no me interesaba seguir el hilo pero si reflexionar sobre el y que quedará constancia bajo los terribles efectos "de una infusión sin teina ni otras sustancias que puedan considerarse excitantes."
Vayamos al tema en cuestión;
En el hilo se da por hecho que el calculo de la rentabilidad bajo hipotéticos flujos de caja no sirven para nada, por qué esos flujos de ingresos no son predecibles.
Es cierto que cualquier método de valoración basado en variables futuras es bastante impredecible, pero la reflexión a ello es; "si no hay forma humana de predecir los beneficios futuros de absolutamente ninguna empresa,¿para que sirve cualquier sistema de valoración.?"
Yo considero que cualquier valoración por tosca y ruda que sea siempre vale para saber,de día de hoy a X años, que rentabilidad se puede estimar sí ocurriera un determinado escenario.
Al final el DFC es solo el final de un proceso de análisis para saber "cuanto pagar" por algo que ya hemos decidido comprar.
En el DFC se tiene como variables el crecimiento estimado de una empresa, la tasa de descuento y el beneficio presente.
Sí DFC es poner una tasa de crecimiento y una de descuento y tira para delante que el papel lo aguanta todo,con independencia de que el activo sea Apple, Acerinox, Telefónica, Bbva o Coca Cola, pues como que no.
En las cuatro primeras simplemente es una temeridad.Yo personalmente solo me atrevería a Descontar Flujos ,con todas las reservas, en Coca Cola y siendo extremadamente prudente.Es condición sine qua non, para utilizar esta herramienta,que los resultados sean muy predecibles.
También hay que ser prudente en cuanto a los datos a introducir ya que luego las distorsiones a largo plazo pueden ser lo suficiente grandes como para hacer el sistema inútil.
Para poder empezar a descontar flujos(FCF), que por cierto suena fatal cuando lo traduces al castellano, de una empresa como Coca Cola tienes que intentar acertar por donde irán los tiros en los futuros flujos de efectivo libres(FCF) .Determinar su crecimiento es una variable casi imposible de acertar con exactitud, pero tampoco tiene que ser exacta, más bien tiene que ser prudente.
Para determinar el crecimiento futuro unos mirarán datos de crecimiento historicos, otros usarán las rentabilidades del capital para estimar el crecimiento que le puedes sacar al beneficio no distribuido, otros veran en Coca Cola su Pricing Power+recompras+incrementos de productividad.
Aquí la subjetividad del analista choca con la realidad histórica del crecimiento en un periodo suficientemente significativo como puede ser el crecimiento en los últimos 5 o 10 años. Yo tomaré estos datos de crecimiento e intentaré guiarme por un escenario que no sea muy descabellado basandome en datos pasados con todas las reservas.
VALORACIÓN SEGUN DFC
Para las suposiciones del crecimiento tomaremos el crecimiento de KO de los últimos 5 y 10 años.
Crecimiento FCF útimos 5 años: 6.90%
Crecimiento FCF últimos 10 años 6,40%
Una apuesta podría ser para el futuro el 6,5% durante 10 años y a partir del año 10 un crecimiento del 4%.El crecimiento residual a partir del décimo año,puede parecer algo alto, yo en el caso de CocaCola me parece prudente debido al Pricing Power de sus productos y otras ventajas competitivas.
En tasa de descuento se puede emplear un 10% ya que creo que a nadie le interesa meterse en el berenjenal del mercado de valores por menos de esa rentabilidad.
Resumiendo las variables son:
FCF de los últimos cuatro trimestres :1,89$
Crecimiento 10 primeros años : 6,5%
Crecimiento a partir del 10 año: 4%
Tasa de descuento : 10%
Resultado:
Precio de compra (segun Desc .FCF) 38.97$.
OTRO METODO VALORACIÓN A 10 AÑOS.
Para este metodo de valoración intentaremos estimar la rentabilidad de una inversión.
Para el calculo necesitaremos;
·Un precio de compra
.Una tasa de crecimiento del beneficio.
·Los dividendos que recibiras en el periodo(en este caso 10 años) incluyendo el crecimiento del dividendo anual=incremento del beneficio.
·El BPA(Beneficio por acción) final del periodo
·Un PER venta
Para el metodo, nada académico y no mucho más preciso del que podría hacerse en una servilleta de papel en una tarde de copas en la barra de un bar, emplearemos la misma acción COCA COLA, y el mismo crecimiento a futuro que el metodo anterior (6,5%).
Habrá quien podra discutir de este crecimiento, pero no es el objeto discutir sobre el futuro que sabemos que no se cumplirá con exactitud por exceso o por defecto, solo saber que podemos esperar sí se cumple este escenario.
Variables:
·Precio de compra : 38,9 (PER 21,55 Ttm).
·Tasa de crecimiento : 6,5% estable en 10 años.
·Dividendo Anual(DPA) inicio 1,24 y todos los dividendo cobrados durante el periodo de 10 Años.
·Beneficio por acción final periodo.
·PER venta
Para el PER de venta asumiremos 4 escenarios;
1º Un precio de venta que considero agresivo para un valor como Coca Cola (PER 22)
2º Escenario normal(PER 20)
3ºEscenario bajo (PER 16)
4ºEscenario muy pesimista( PER 14)
La rentabilidad según los precios de compra+dividendos recibidos en el periodo+precio de Venta=(BPA *PER) es el siguiente:
1º 10,14% anual.
2º 9,28% anual.
3º 7,34% anual.
4º 6,23% anual.
Como nota al margen se puede decir que el beneficio FCF>BPA, y creo que el BPA está algo distorsionado a la baja, pero para el tema en cuestión lo dejaremos tal y como está.(BPA:1,81ttm)
No parecen grandes números pero si los comparamos con lo que te daría comprar hoy un bono a diez años americano (2,36%) o lo que te cuestan los intereses de una hipoteca, ya parece todo mucho más razonable.
