Chipotle mexican grill

He publicado varios análisis de Chipotle uno aquí y otro aquí sobre mí tesis alcista.

Reitero mí tesis alcista en Chipotle alrededor de estos precios rebajados aún más 350$.

Todas mís suposiciones es un retorno a unos márgenes operativos al 14-15%(rondaron un máximo 17,5%) con un crecimiento del numero de restaurantes del 10% anual.

Valor	cmg
Ventas(TTM)		4.309,00
Shares(numero acciones)		29,10
Deuda(positivo es caja)		570,00
EBIT(margen operativo 14%)		603,37
EBIT SHARE		20,73
Precio Accion		345,64
Deuda(positivo es caja)		19,59
EV SHARE		326,05
ENTERPRISE VALUE/EBIT		15,73

El enterprise value/Ebit ronda las 15 veces, a 345$, con márgenes operativos normalizados al 14%, un valor que se me antoja razonable.En el último trimestre las ventas comparables subieron un 8.1% y el margen operativo fue del 9,1%.Hay que tener en cuenta que las ventas también están deprimidas, aunque en el último trimestre crecieron un 8.1%+9% por nuevos restaurantes abiertos(17.1% en total).

La empresa ha sido capaz de ir recomprando acciones, en parte con la caja acumulada en años de bonanza, ir abriendo alrededor de 200 restaurantes el último año y seguir generando FCF.Todo esto después de toda la caída de las ventas comparables causada por la intoxicación alimentaria. 

En los buenos momentos Chipotle eran capaz de generar 2.500.000$ en ventas por restaurante abierto, con un margen operativo alrededor del 17% y el coste de la apertura de un nuevo restaurante era de aproximadamente 750000.

750000	coste
2500000	Ventas restaurante
425000	Ebit
263500	NOPAT
35,13%	ROIC

Rentabilidad nuevas aperturas año 2015.

Para mis cálculos estoy siendo más prudente y asumo una caída de los márgenes al 14%,unas ventas deprimidas de 1.800.000 por restaurante y un mayor coste de apertura.

850000	coste apertura restaurante
1800000	Ventas restaurante
252000	Ebit con 14%O.Margin
156240	NOPAT
18,38%	ROIC

Rentabilidad estimada nuevas aperturas.

En cuanto mejoren los márgenes, no es necesario llegar al margen operativo del 17%,el valor de la acción tiene que remontar.

Un ROIC del 18%-20% con un incremento de las ventas del 10-15%, vale más de un enterprise value/ebit del 15-16 veces.

He iniciado una pequeña posición en 349$. 

ALPHABET vs COCA COLA

Breve comparativa entre el precio de Google Vs Coca Cola 

*El margen operativo de COCA COLA esta además ajustado a niveles precompra embotelladoras(24%) vs 19% actual.

*El margen operativo de google esta ajustado(26%)vs 23.3 actual por articulos una sola vez, multa CE  a Alphabet.

 

Valor	goog
Shares		700.00
Deuda(Positivo es caja)		74,400.00
EBIT*		25,811.50
EBIT SHARE		36.87
Precio Accion		941.53
Deuda o caja por accion		106.29
EV SHARE		835.24
ENTERPRISE VALUE/EBIT		22.65

Valor	KO
Shares		4,348.00
Deuda(positivo es caja)		-22,394.00
EBIT*		9,326.88
EBIT SHARE		2.15  (
Precio Accion		46.01
Deuda o caja por accion		-5.15
EV SHARE		51.16
ENTERPRISE VALUE/EBIT		23.85

Aunque a primera vista la cotización de google parece mayor. KO esta enormemente más sobrevalorada que Alphabet si tenemos en cuenta el crecimiento potencial de ambas compañias.

3-5% crecimiento ventas max Cocacola, aunque ahora mismo esta más que estancada VS crecimiento ultimo ventas Alphabet 20%.

Alphabet va acumulando caja y KO va acumulando deudas.


Y yo cargadito de COKE y sin ningun Google aun.

Costco (Un Minorista de lujo)

“ Las grandes empresas de sectores pésimos comparten ciertas características. Son los operadores de bajo coste y tacaños en la suite ejecutiva. Ellos evitan entrar en la deuda. Ellos rechazan el sistema de castas corporativa que crea brahmanes de cuello blanco y los intocables de cuello azul. Sus trabajadores están bien pagados y tienen un interés en el futuro de las empresas. Ellos encuentran nichos, partes del mercado que las empresas más grandes han pasado por alto. Crecen rápido - más rápido que muchas empresas en las industrias de rápido crecimiento de moda. ” 
- Peter Lynch

No soy un amante del sector retail los motivos son abundantes y variados, competencia intensa,alto nivel de gastos fijos, sector   últracompetitivo, márgenes delgados, escasa diferenciación.

La mortalidad en este tipo de negocios, por la competencia feroz y el alto porcentaje de gastos fijos, es bastante elevado.

Los minoristas luchan  mayormente en una oferta de precio, precisamente por la escasa diferenciación  y es por ello que es necesario ser un operador de bajo costo para poder sobrevivir.

No obstante en este sector también habitan bichos raros, con una alta lealtad del cliente(como mercadona en España)  Costco,TJX Cos  en Estados Unidos, entre otros.


Centrandonos en Costco lo que hace diferente de otros minoristas es la oferta de valor que se le da a sus clientes debido a precios ultrabajos,los margenes son ultradelgados (operating income 3,1%) y un modelo de negocio que difiere de otros minoristas, hay que ser miembro, ( pagando una cuota anual) para poder comprar en sus establecimientos.

En general el margen bruto de cualquier producto no supera el 14% por decisión de la propia compañía y es en conjunto del 13,3%(datos morningstar mayo 2017), comparado con el 25,66% de Walmart.

El modelo de negocio es más un negocio de subscripción  , el margen operativo de las cuotas suponen el 65-70 % del beneficio operativo, y el 30-35% restante viene directamente de la venta de productos, o sea que el margen operativo propio de la venta de productos es un ridículo 1%.

Con estos datos esta claro que el hilo conductor del negocio es el negocio de subscripción, o el pago de la cuota anual para poder comprar en sus tiendas. Es por tanto la fidelidad de sus clientes( la renovación ronda el 88%), la captación de nuevos, y el aumento del precio de subscripción los motores de crecimiento del negocio.

Costco tiene los mejores precios, sus competidores no pueden bajarlos porque el beneficio esta en la venta de productos y en cambio el negocio de costco esta en la subscripción.

Además el cliente que compra en Costco suele ser leal,compra en grandes cantidades ,y existe un especie de efecto psicologico en el tema de recuperar o amortizar la cuota pagada anualmente por el ahorro en la compra de productos.

Walmart vs Costco.

¿Es costco una empresa superior a sus competidores?

Si lo comparamos con Walmart, que es todo un referente en el comercio minorista la respuesta es un rotundo sí.

Mirando los margenes operativos vemos como en Walmart son más altos pero también son más erráticos.

Margenes Walmart.

Margenes Costco.

Si pensamos en los Roics vemos como Costco con menor margen operativo produce un Roic superior, creciente y además limpio de arrendamientos operativos(todas las tiendas son propias y no arrendadas). 

Roic Wmt.

Roic Costco.

Mirando el crecimiento de las ventas y del operating income vemos como en esta partida tambien sale vencedor Costco.

Crecimiento Walmart.

Crecimiento Costco.

En cuanto al  balance, solo mencionar que costco tiene un balance pristino con caja neta y Walmart tiene deuda neta, aunque nada preocupante.


Por esto veo una posición competitiva superior en Costco que en Walmart. Cosa que veo super importante cuando veo al elefante entrando en la habitación con la compra de Whole Foods por Amazon.

No me extenderé demasiado con la gestión de la compañia, pero la asignación de capital ha sido ejemplar y no es de extrañar , siendo Charlie Munger uno de los miembros de su consejo de administración.

Rendimiento pasado.

Aunque rendimientos pasados no garantizan rendimientos futuros una pequeña ilustración nos hace ver el rumbo de ambas compañías.

TRS Walmart vs Costco.

Price Walmart vs Costco.

Valoración.

Si el negocio parece tan bueno ¿que podemos pagar por el?.

Pues contando su caja neta,el crecimiento pasado del operating income  y un Roic del 16% el precio razonable máximo ronda los 149$.En el que pienso añadir mis primeras posiciones.

Compra coty

				VALOR:		coty
Capitalización			14,092
Enterprise value			19570		VALORACION SEGUN IMPUTS
Operating Income(Ebit)			1377		D.C.F(AJUSTADO)sobre FCF			24.53
Beneficio Neto			900		D.C.F(AJUSTADO)sobre EPS			24.53
Shares Outstanding			752		PER COMPRA			15.35
Free cash Flow			900		PEG DIVIDENDO(max 2)			1.76
Cash flow operacional			1000		VALOR INTRINSECO B.GRAHAM			20.48
TAX RATE(IMPUESTOS)			30
Interes Expense			240
Receivables			3138		Precio compra Ebit segun crec Roic y tasa desc
Inventories			187		Growth			6.30%
Property ,plant and equipment			6308		ROIC			18.67%
Goodwill			2360		Discount rate			11.00%
Intangibles			285		ENTERPRISE VALUE/EBIT			14.10
Accounts payable			939
AJUSTES			100		Precio Compra(segun EBIT)			25.8
					-Deuda por accion			7.4
CALCULOS DE ROIC					Precio compra Accion			18.4
NOPAT EARNINGS			963.90
CAPITAL INVERTIDO			5163.00
ROIC			18.67%		CALIDAD CREDITICIA
					Deuda			5600
VARIABLES(IMPUTS)					Rating beneficio neto			AA:0,3	BB:0,6
Tasa Descuento FCF			11%		0.62			A:0,4
Tasa Descuento BPA			11.00%					BBB: 0,5
Crecimiento Hasta Año 5			6.00		Rating Cash Flow Operacional
Crecimiento Hasta Año 10			7					AAA: 1	BBB: 0,33
Crecimiento Perpetuo			4.0		0.18			AA: 0,65	BB: 0,17
Beneficio por Acción BPA			1.20					A: 0,45
Dividendo Anual			0.50		Rating según Free Cash flow
PER Final Periodo			15.35		0.16			AA:>0,30	BBB:>0,15
								A:>0.2
					Beneficio Op/Intereses			3.75
					Coste medio de la deuda			4.29%