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domingo, 6 de enero de 2019

Mí evolución como inversor ¿de valor?.

Introducción.

Hoy me gustaría compartir contigo las lecciones aprendidas he intentaré explicar un mí evolución como inversor.¿De valor?.

La transición de un inversor de valor es un viaje maravilloso.Cuando miró atrás siempre pensé que sabía lo que hacía.Ahora creo que era bastante ignorante.

Unicamente en la primera etapa, creía no saber nada, ahora creó que era bastante ignorante hasta la mitad de la cuarta etapa.

Internet durante este tiempo ha revolucionado todos los ámbitos de la vida y esto se puede aplicar al aprendizaje.

He aprendido mucho leyendo en internet ,también de algúnos libros, aunque internet es una gran fuente de conocimiento, no obstante tiene una serie de inconvenientes yo citaré dos, aunque seguro tiene más:

1ª Al leer paginas de Blogueros, gestores de fondos, seeking Alpha incluso los informes Anuales etc, sirve de poco si no sabes por qué tomas una decisión.Sí no sabes por qué compras, tampoco sabrás por qué tendras que vender.

2ºEl frenético ritmo de estímulos e información puede hacerte tomar decisiones rápidas y mal fundamentadas o, peor aún, caer preso de las emociones y tomar decisiones incorrectas.

Uno de los motivos de escribir este blog es tener constancia de qué compro y a que precio, como un cuaderno bitácora o hilo conductor que puede cumplirse o no. 

No queda reflejado en el cuando no comprar, aunque ese trabajo se vaya haciendo día a día.

Todas las etapas han estado marcadas por una transición, viejas ideas mezcladas con nuevas, pero básicamente fueron cinco. 

Primera etapa(1996-1999)

Mí carrera como inversor empezó mucho tiempo atrás en las OPVS, Telefónica,Repsol.Era un comprar y mantener al final vendí y no me fué mal.

Poco hay que decir más.

Segunda etapa (1999-2001)

Me metí en el análisis técnico. Estudié todo lo que cayo en mis manos;Ondas Elliot, soportes resistencias,RSI, bandas Bolliger, Stop loss y todo tipo de Quiromancias y posos de café.

Creo que en una año debí hacer más de 100 operaciones.

A mí personalmente no me sirvió.No perdí dinero, pero sí mucho tiempo.

El que sí ganó dinero fue mí broker.A pesar de tener unas comisiones bastante competitivas.

Al final de la etapa empezaba a interesarme por ratios fundamentales como el PER y el valor contable.

A más bajo el PER o Book value más barato me parecía, daba igual la cantidad de deuda, ni su Roe, Roic, Roa.

Daba igual fuera Acerinox, Telefónica, Repsol , Telecinco, Ence o Nueva montaña de Quijano.Imaginaba que a PER 10 era igual a 10% rentabilidad a largo plazo.Que ingenuo.

Al final necesite el dinero y vendí todo, de nuevo sin pena ni gloria.


Tercera etapa (2006-octubre 2010)


Volví al mercado.

Seguía pensando que a menor PER mayor rentabilidad, además me interesaba el dividendo y creía en la diversificación en los 5 magníficos de la bolsa española y alguno más.

BBVA, Santander, Telefonica, Endesa, Repsol debía ser los cimientos de la cartera y alguna que otra para diversificar un poquito más.

Al final mí cartera estaba compuesta de; Adolfo Dominguez, Banco Popular, Renta Corporación, Telecinco, Corporación Alba, alguna incursión en ACS y alguna más que casi mejor ni recordar.

Y vino la crisis Subprime.

Del máximo al mínimo debía de tener una minusvalía latente de 60-70%, fue doloroso.

El que se creía ser un value investor veía que lo barato hoy, mañana era más y pasado mucho mas.


Empece a abrir los ojos en el 2009 y vinieron las primeras compras en la bolsa americana.

Walmart, Citigroup( que vendí en un rebote con plusvalías y me ahorre del fusilamiento posterior), algunas Medtronic a 33$ y otras a 37$.

Y empece a ver que el mercado Español no es un buen lugar, para desplegar capital.

Vendí Banco Popular compradas a 11€ por 4€ acción.Con eso compre Repsol a 12€ que luego vendí a 24€ para comprar JNJ sobre 60$.


Fue la venta de Repsol y compra de Jonhson&Jonhson el punto de inflexión , la huida del mercado español "hacía la calidad del mercado americano".


Cuarta etapa (octubre 2010-2015)

Me fuí desprendiendo de todo lo comprado en el mercado español y seguí comprando acciones del mercado americano.

Llegaron las primeras compras en Philip Morris, Macdonals, Procter&Gamble, Pepsi, Moody´s, Colgate,Visa y tambien algunas Jonhson&Johnson más.

Quería ser un dividend growth investor ( o inversor de dividendos estables y crecientes).

 En esta  etapa sabía calcular en base a su deuda vs beneficio, Cash flow operativo, o Free cash flow el rating crediticio de una compañía.

Creía en el descuento de FCF aunque fuera como aproximación de valor.

Quería valores con Wide Moat en sectores estables( los llamados legacy moats del sector consumo básico).

Hoy sigo pensando que, comprando a buen precio, hay valores de ese sector muy decentes para comprar pero hay que ser exigente en el precio a pagar y hay que vender a corto plazo cuando se le pueda sacar una rentabilidad razonable. Un usar y tirar en toda regla.

Quinta etapa (2016- hoy)

Vendí casí todos mis legacy moats con un retorno bastante decente para comprar valores de más crecimiento a precio parecido.

Me ha costado bastante hacer la transición y aun es pronto para saber si el largo plazo me dará o no la razón.

Ha sido todo menos fácil vender Coca Cola, Colgate, Hormel Foods y comprar empresas como Credit Acceptance, Moody´s, Facebook, Shake Shack, Alphabet, JD o incluso Berkshire Hathaway,  todas sin la parte tangible del dividendo.

Si hay una imagen para ilustrar mí cambio de mentalidad es la siguiente.






 La idea esta explicada aquí  y viene de un buen inversor de valor Connor_Leonard.

Cuantitativamente hablando, he desechado totalmente el DFC y el PER (aunque a este lo sepulté hace tiempo) ahora me inclino por calcular que puedo pagar o mejor que no pagar sobre una base de EV/NOPAT basado en el ROIC, growth y tasa de descuento (WACC) la formula la he sacado de Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies (Wiley Finance)


Para mí el mejor libro de inversión que he leído.

Sigo siendo un inversor cuantitativo, no me gusta pagar de más, pero la parte cualitativa cada vez resuena más en mi cabeza.

Por otro lado sí todo se limitará a valoraciones cuantitativas nadie hubiera invertido en las primeras etapas en Facebook, Google, Amazon.

Moraleja;Las empresas incipientes y en crecimiento, no siempre, muestran altos ROICS ( estando escondido en los gastos para financiar el crecimiento) y tampoco se pueden encontrar pasando Screeners cuantitativos.

Como parte cualitativa también destacaría una de las frases más infravaloradas de Buffett"si tienes el poder de subir precios sin perder cuota de mercado tienes un gran negocio y si tienes que rezar para subir los precios un 10% tienes un negocio terrible".
el pricing power es de las partes mas infravaloradas del value investing. 


Últimos pensamientos.


Soy consciente de que invertir en los últimos 6 años, sí cruzaste el charco y fuiste a USA, es hablar de una temporada excesivamente benigna.

Es difícil no haber obtenido una buena rentabilidad.En mi caso aproximadamente un 12% anual.

Lo mejor no es la rentabilidad obtenida, es mucho mejor el camino recorrido y aprendido.

Sí en alguna ocasión aprecio más valor en el consumo básico, o en cualquier otro sector, que en las últimas adquisiciones no dudaré de volver a descaminar lo caminado.