Moody´s ,¿la empresa perfecta?

Moody´s es un proveedor de analisís financieros, es practicamente un oligopolio con Standard and Poor´s y Fitch.

Comenzó a cotizar  a principios del 2000 como una spinoff y salió a PER 21 con un historial previo de más de 19 años creciendo el beneficio operativo al 17%.


Es un negocio de margenes altos y estables( señal casi inequivoca de Foso).Gross Margin 70-74%,M.operativo 42-54%, Margen neto 25-28%, en los últimos 10 años.

Con altas rentabilidades de capital( ROA 19.28% ROIC 35%) TTM y con bajas necesidades de el , tanto para mantener el negocio como para crecer (el capex se come solo un 6-7% anual del FCF).Y el FCF >Earnings 12%(media 10 años).

El FCF conversion,en los últimos cinco años cada dolar de ventas han sido 0,30$ de FCF.Es por tanto una super vaca lechera(se considera vaca lechera al V/FCF >5%)

Trato amigable con el accionista en los últimos años ha devuelto más del 100% del FCF, entre recompras y dividendos. En 2014 recompro y amortizó el 4,1% del capital y en los últimos diez años tenemos un 42% de acciones menos.

Crecimiento.

Si es un negocio de baja intensidad de capital,donde no se puede reinvertir el nuevo capital creado¿de donde sale el espectacular crecimiento?.

De clientes cautivos y una capacidad de incrementar precios(Pricing Power) fuera de lo común.Clientes cautivos(3-5%incremento de precio)+nuevos clientes=incremento ventas del  >10% anual.

2010 – TTM 2Q15 Revenue CAGR of 13%*

 A eso le añadimos las recompras.

2010 – TTM 2Q15 non-GAAP EPS CAGR of 18%*



Aunque podemos considerar que el año 2010 fue un punto de partida bajo por las movidas de las triples A en valores que eran Subprime donde, por cierto, las agencias de Rating fueron demandadas y posteriormente Absueltas.

Partiremos del año 2005(10 años):

Annual Rates (per share)	10 yrs*	5 yrs*	12 months*
Revenue Growth (%)	11.10	15.70	16.50
EBITDA Growth (%)	7.90	20.10	16.80
EBIT Growth (%)	6.90	18.60	15.40
EPS without NRI Growth (%)	8.70	21.30	5.90
Free Cash Flow Growth (%)	8.20	14.40	18.90
Book Value Growth (%)	0.00	0.00	-178.20

	2005-12	2006-12	2007-12	2008-12	2009-12	2010-12	2011-12	2012-12	2013-12	2014-12	TTM
Revenue USD Mil	1,732	2,037	2,259	1,755	1,797	2,032	2,281	2,730	2,973	3,334	3,477
Gross Margin %	73.8	73.5	74.1	71.9	70.4	70.2	70.0	70.9	72.3	72.1	71.8
Operating Income USD Mil	940	1,260	1,131	748	688	773	888	1,077	1,235	1,439	1,485
Operating Margin %	54.3	61.8	50.1	42.6	38.3	38.0	39.0	39.5	41.5	43.2	42.7
Net Income USD Mil	561	754	702	458	402	508	571	690	805	989	943
Earnings Per Share USD	1.84	2.58	2.58	1.87	1.69	2.15	2.49	3.05	3.60	4.61	4.52
Dividends USD	0.18	0.28	0.32	0.40	0.40	0.42	0.54	0.64	0.90	1.12	1.24
Payout Ratio %	9.1	12.6	12.4	21.4	23.7	19.6	18.9	21.0	24.1	24.6	27.5
Shares Mil	306	292	272	245	238	237	229	227	224	215	209

Todo parece indicar que las ventas pueden crecer a un digito simple alto y el beneficio + de un 10%.Como parece pronosticar la dirección de la empresa.

Calidad crediticia

Si otorgará yo el rating crediticio seria una A simple y raspada.

CALIDAD CREDITICIA
Rating beneficio neto			AA:0,3	BB:0,6
0.31			A:0,4
			BBB: 0,5
Rating Cash Flow Operacional
			AAA: 1	BBB: 0,33
0.37			AA: 0,65	BB: 0,17
			A: 0,45
Rating según Free Cash flow
0.32			AA:>0,30	BBB:>0,15
			A:>0.2

Aunque Standard and Poor´s la pone un escalón mas abajo BBB+.Quizás  justificado por sus fondos propios negativos( Equity).

Valoración.

VARIABLES(IMPUTS)
Tasa Descuento FCF			12.00%
Tasa Descuento BPA			12.00%
Crecimiento Hasta Año 5			9.5
Crecimiento Hasta Año 10			7
Crecimiento Perpetuo			3.0
Beneficio por Acción BPA			4.65
Dividendo Anual			1.36
PER Final Periodo			22
Precio Compra			97

VALORACION SEGUN IMPUTS
FLUJO CAJA LIBRE			86.41
BENEFICIO NETO			77.72
PER COMPRA			20.86
PEG DIVIDENDO(max 2)			1.91
VALOR INTRINSECO B.GRAHAM			109.25

EV/EBITDA			12.00
FREE CASH FLOW YIELD			5.26%

RENTABILIDADES(SEGUN IMPUTS)
Precio Venta Estimado			225.87
TIR(10 años)			10.34%
TIR(5 años)			12.04%
VAN(5 años)			0.19 €

Si el crecimiento del 9,5% es sostenible a partir del 5 año, un PER de salida de 22 parece razonable,teniendo en cuenta que el FCF es mayor que que el Beneficio neto en un 12%, lo daremos por bueno como escenario central.

RENTABILIDAD SEGUN ESCENARIOS					PLAZO 5 AÑOS
PRECIO COMPRA		97
Growth(crecimiento)		Per Venta		RENTABILIDAD
5		15		0.00%	(E.MUY PESIMISTA)
7		18		6.11%	(E.REALISTA)
9.5		22		12.04%	(E.CENTRAL)
11		25		16.40%	(E.MUY OPTIMISTA)

Análisis gráfico.

Antes de la crísis subprime el PER ttm andaba por encima de 20, justificado por su alto crecimiento.

Pero llego la crisis subprime, las críticas a las agencias de Rating, el ruido infernal de demandas, y la caida de los beneficios.

El PER toco 10, donde habitan los bichos sin ventajas competitivas  ROE 9=Ke(+-rentabilidad exigida), la población de empresas es enorme y los negocios no tienen ventajas competitivas, la competencia campa a sus anchas, es casi  imposible incrementar los precios por encima de la inflacción,etc.

Pero Moody´s es y era un oligopolio las barreras de entrada son enormes, donde puede entrar nuevos competidores, pero les faltará credibilidad y sus análisis no valdrán mucho más que los mios :).

Pero el mercado estaba muy  asustado y valoraba las posibles demandas y la perdida de credibilidad como duradera o permamente.

Con el tiempo las demandas fueron desestimadas, volvió la credibilidad aunque tocada y el negocio volvió a valorarse como es debido(en circunstancias normales).

Para mí Moody´s, a foto fija y a dia de hoy , no vale menos de 21 veces los beneficios y me parece un precio que se queda corto.

Un PER 21 es un  Price FCF 17,5 (21/1,12) por qué FCF>EPS 12%(media últimos 10 años) y el beneficio contante y sonante para el propietario de la acción es =FCF por acción- dilución por Stock options. 

En 97,5$=PER21*(4,65 Eps estimado final de año) nos plantearemos la primera entrada,para ir añadiendo si baja.Stake máxima 7%.

*Fuente Moody´s